森源电气：光伏业务大跨步发展 未来几年进入快速发展期

    事项:近期我们调研了森源电气,与公司董事长、总经理、董秘等进行了深入的沟通,主要观点如下:

    平安观点:

    公司大电气战略顺利推进,业绩呈现多业务推动

    公司由以前单一的中压开关和APF逐步扩展到除了上述两个业务外的风光互补路灯、TWLB、光伏发电等综合业务,积极推进公司“大电气”战略的实现。我们判断公司中压开关业务继续保持稳定增长,未来风光互补路灯以及光伏发电业务将逐步放量支撑公司业绩的快速释放。

    光伏业务大跨步发展,未来几年进入快速发展期

    公司前期已经拿下800MW的光伏发电框架协议,其中200MW已经开工建设,预计今年年底能完成部分并网,项目转让将带来盈利提升,同时也意味着公司光伏业务正式落地。

    近期公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司获得发改委对兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式渔光互补项目的登记备案确认书,两个项目总计投资29.77亿元,项目的备案将为明年公司光伏电站的进一步开工确认奠定基础。

    公司依托河南省的政府和社会资源以及公司独特的核心竞争力,公司有望继续在河南省获得光伏电站项目的突破,进而支撑公司光伏业务的持续发展。

    公司光伏电站的项目转让有保障,森源集团积极与五大发电集团合作,保证上市公司新能源项目的顺利转让。同时公司创立“易货交易”新商业模式,EPC总包企业的电气设备必须从森源采购,可以有效的控制光伏电站的建设成本,预计在8元/瓦左右的投资。

    大集团小公司,有望多方面受益

    公司大股东参股中信国安,中信国安下面有大量的地产项目,这些地产项目的配套将用到大量的中低压开关,未来随着双方合作的深入,有望逐步形成订单推动公司业绩的增长。

    集团旗下还有大量的其它资产,其中值得重点关注的是有媒体报道集团有意将旗下的电动车业务注入上市公司。鸿马电动车是河南省低速电动车标准的起草单位,公司产品涵盖多种专用和特种车辆,目前积极推进低速电动车市场开拓,未来发展潜力巨大。若该资产能够注入,公司“大电气”战略将更为丰富且后续的拓展性更强。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.91、1.44、1.84元,对应PE为41.7、26.4、20.7倍,维持“强烈推荐”评级。(备注:基于光伏项目具体进展无法准确判断,采取了较为保守估算)

    风险提示:光伏电站建设不达预期。（平安证券）