百联股份：“迪士尼+沪港通”主题锦上添花

    投资要点:

    资产殷实的沪上多业态零售龙头。公司拥有传统百货27家、购物中心15家、奥特莱斯4家,总面积258万平,自有物业占比60%,自有物业保守重估300亿;公司在购物中心、奥特莱斯等新型业态经营能力全国领先。购物中心储备项目丰富,按照年均1-2家推进外延扩张;奥莱以青浦为模版进行全国复制,计划每年新增1-2家,到15年底形成8-10家,年销售额达100亿。

    背靠市国资委,国企改革直接受益标的。公司大股东为百联集团,实际控制人是上海市国资委,百联集团是上海市国资旗下优质商业平台,承载未来市国资层面大类商业资产划转重任。而公司是百联集团旗下国资优质资产,是优质上市平台,未来引入战略投资者、股权激烈等预期强烈,有望借力改革改善体制、提升经营效率,更名百联股份标志公司开出国企改革第一步。除此之外,百联集团旗下拥有上海物贸、第一医药等上市资源,主业单一市值较小,未来存在业务转型和优质资产整合预期。集团仍有百联电商、百联消费金融及百联科技待培育产业等,待产业培育成熟,亦有可能通过资产注入方式实现证券化。

    “迪士尼+沪港通”主题锦上添花。上海迪士尼乐园将于2015年底开业运营,预计将为上海带来2500万游客,大幅提振上海及周边相关产业,商业直接受益。我们认为,当前电商对传统商业产生冲击,仅靠联营销售为主的传统百货提振幅度有限,而对于以购物中心、奥特莱斯运营为核心的百联股份将形成正面利好;而百联集团作为上海申迪(集团)有限公司股东方之一,将在迪士尼运营中获得一席之地。另外,沪港通开闸在即,百联股份作为A股零售巨擘,稳定业绩增长叠加高分红比率或将获得海外投资者青睐。我们认为,多重利好将刺激公司市值成长。

    维持盈利预测,维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,百联股份是百联集团旗下优质商业资产,承担集团转型、改革重担,叠加迪士尼、沪港通多重利好刺激,公司价值逐步体现;同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14-16年EPS为0.69元、0.78元、0.87元,当前股价对应PE为21倍、19倍、18倍,维持买入。（申银万国）