海印股份：继续聚焦轻资产项目 业态延伸巩固聚客壁垒

    移动互联转型快速推进,凸显密集布点休闲业态线上线下紧密互补

    公司全渠道会员超80万,距离14年100万目标非常接近,而且近90%都是有效会员。海印担保品质、让商家做精准推送的APP聚客宝和聚焦专业市场的展贸通都将陆续推出,进一步增强客户间互动。接下来公司将大力推进异业联盟、精准推送项目,远期将实现统一收银,获取供应链金融收益,再通过积分、抽奖等形式反馈给客户,进一步增强客户粘性和商场销售。公司全渠道转型迄今为止整体花费仅为百万级,但进展顺利,根本原因还是海印在广州拥有超过20家,涵盖奥特莱斯、休闲、娱乐、餐饮、电器、酒店、地产等涵盖几乎所有休闲娱乐购物业态和超过100万的活跃用户群,全渠道转型让休闲娱乐业态与线上体验和交互形成互补,进一步增强公司商场的聚客能力。

    继续聚焦轻资产项目,业态延伸巩固聚客壁垒

    展望未来,公司在加快开发存量物业(开发、储备物业达11个)的基础上结构性选择部分中心城市(上海、广州、珠海、佛山)租售比合理(10%)的轻资产项目进行低位扩张,保障公司持续快速增长。同时,依据家和工作以外休闲空间运营开发商的定位,公司将在收购幻影娱乐基础上,加速业态延伸速度,继续寻找跟商业关联度较高的、可以提升聚客能力的业态进行整合、发展。除了潜在并购外,公司将自己打造体育会、院线、美食广场、儿童天地四个娱乐休闲业态,以聚客为先,主题商场/购物中心开业时公司控制/自营业态会首先进场带旺客流,等到商场旺了之后业态可以再做调整。

    盈利预测与投资建议

    海印股份是广州竞争力强、同时积极向外扩张、向新一代全渠道业态转型的商业物业运营龙头。预计公司在14年全方位转型后开始进入拐点期,15、16年在商业物业持续投放、地产结算稳健增长推动下高速增长,同时公司在全渠道和新一代业态转型的持续深入将有利于估值中枢的提升,最后公司有望在接近供需弱平衡、专业零售市场亟需升级改造的大背景下加速整合,为中期发展提供持续增量。我们看好公司成为中国领先的商业物业运营商的潜力,给予14-16年EPS至0.37、0.49、0.61元,维持“买入”评级,合理价值10元,对应15年20XPE。

    风险提示:终端零售大幅放缓、新店培育与转型进度不达预期。（广发证券）