珠江钢琴：钢琴制造业务增长与升级并举

    投资要点:

    事件:公司以自有资金分别对恺撒堡公司增资6,353万元,对艾茉森增资1,000万元。公司对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资6353万元(4853万元建设增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院项目,1500万元补充流动资金),注册资本从36400万元增至42753万元;对控股子公司广州艾茉森电子有限公司增资1000万元(1000万元全部用于建设增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院项目),其中780.49万元进入注册资本,注册资本从1600万元增至2380.49万元,持股比例97.7%。

    增资支持数码项目和恺撒堡流动资金,数码乐器和中高档产品升级顺利推进。1)数码项目进入内部设备安装阶段,积极转型音乐文化产业。增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院项目于13Q4启动,由恺撒堡公司和艾茉森共同实施,计划总投资7720万元(数码乐器产业基地5654万元+数码乐器研究院2066万元),目前厂房主体结构已封顶,正在进行内部设备设施的购置及安装,本次增资投入5853万元保障项目顺利推进。数码项目设计产能自产数码乐器10.3万架(数码钢琴6万架+MIDI键盘、电子鼓及其他数码乐器4.3万架),委外生产MIDI键盘等数码乐器1.08万架,预计14年末建成投产。2)补充恺撒堡流动资金,促进产品结构升级。高端品牌恺撒堡旗下产品属于中高档钢琴,工艺较复杂、生产周期较长,占用流动资金较多,注资补充流动资金有利于产品结构升级,促进工艺技术改革和技术创新。

    打造钢琴、音乐教育、文化传媒三大业务格局,战略转型大文化企业。1)传统钢琴制造业务稳定发展。增城中高档立式钢琴产业基地已于13H2投产,设计产能4万架,其中高端品牌恺撒堡2万架,14H2产能利用率回升,产品结构升级提升盈利能力。此次补充流动资金促进高端生产项目顺利运作。2)借力数码乐器,积极转型音乐文化产业。公司借力具备视频教学功能的数码钢琴,并进行互联网接口的改造升级,未来伴随远程音乐教育系统的开发,以及14年末数码乐器项目建成投产,音乐教育O2O模式值得关注,钢琴音乐入口价值凸显。3)成立珠广传媒,与钢琴文化和音乐教育协同发展。前期成立珠广传媒,打造资深管理团队,未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业,并与其他业务构成协同效应。

    钢琴制造业务增长与升级并举,借力数码项目多维拓展音乐文化板块,积极转型大文化企业,建议增持。公司传统钢琴制造业务稳定发展,产能扩展和产品结构升级同时推进;通过数码乐器项目、成立珠广传媒公司等积极多维拓展音乐文化板块,探索音乐教育O2O和文化传媒协同发展,打造多元业务格局;市场化机制充分利用,母公司上市前后两次实施股权激励,成立珠广传媒亦对高管股权激励,堪称广东国企混合所有制改革标兵。我们维持公司14-15年EPS分别为0.23元和0.28元的盈利预测(公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益)。目前股价(11.07元)对应14-15年PE分别为48.1倍和39.5倍,建议增持。（申银万国）