南山铝业：国内外价差修复,出口量、利润回升

    投资逻辑

    公司为一体化的铝业巨头。公司自备电厂装机容量达720MW,并有140万吨氧化铝、13.6万吨电解铝、35万吨型材、60万吨热轧冷轧、3万吨铝箔产能。公司型材业务居行业前列,板带箔业务领跑易拉罐料等市场。

    上游:铝土矿原料有保障,氧化铝、电力完全自供,电解铝成本较低。公司为印度禁止铝土矿出口做了充足准备,低温矿开发了替代来源,高温矿签订了长协保障供应,铝土矿原料供应保障度较高。公司电力和氧化铝都能完全实现自给,电解铝成本处于行业较低水平。

    铝加工:率先布局高附加值的航空、汽车等铝材市场:如公司铝板带,在成功领跑铝罐料市场的基础上,又投建了20万吨超大规格铝材项目,大举进入到航空、船舶用中厚板和汽车铝车身板等高端市场;公司也花巨资兴建1.4万吨铝锻件产线,瞄准大型航空锻件等市场;铝型材业务上,公司将继续强化在轨交产品上的优势,开拓航空用型材市场。未来,在这些项目的支撑下,公司产品将呈高端化。

    航空、汽车用铝需求腾飞,公司已占先机,甚至有望复制美铝的走势。如全球汽车用铝板带需求将从2013年的约35万吨,提升到2018年的100多万吨,是增速最快的铝应用行业之一。目前海外企业已开始布局航空、汽车用铝市场。公司在国内率先布局航空、汽车车身板等市场,已占得先机,甚至有望复制美铝走势。

    海外铝价回升,国内外价差修复,出口量、利润回升,提振公司业绩。

    公司60亿可转债利息将从2015年开始影响公司利润表,债转股可减轻利息支付压力大。且大股东增持,反映其对公司未来的信心,支撑股价。

    投资建议

    预计,公司2014年、2015年的业绩分别为0.42和0.43元,在当前股价下的PE水平分别为16倍和16倍。同时,公司的PB水平分别为0.72和0.70倍。我们给予公司增持评级。

    风险

    铝价波动风险,原材料供应及价格风险,能源价格变化风险,铝加工行业竞争加剧导致毛利率下降风险。新建项目、技术与投产时间存不确定性,及折旧冲击业绩的风险。（国金证券）