锦江股份：公司增发引入弘毅投资基金

    2014年上半年,公司有限服务酒店业务因承租新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆四家酒店发生亏损2,819 万元及开业酒店RevPAR下降造成业绩下滑。但是,从平均房价、客房出租率和RevPAR 当月的指标来看,公司有限服务酒店业务的经营数据出现企稳回暖之势。在租金上涨、利润摊薄的情况下,经济型酒店远离“黄金年代”。中端酒店市场的空白,无疑使经济型酒店看到了利润突破口。锦江股份通过锦江之星“升级版”以及加速扩张锦江都城,紧抓商旅中端市场,谋求新的利润增长点,有望在行业竞争整合中脱颖而出。

    2014 年上半年,公司餐饮业务业绩大幅增长。实现营业收入12,800 万元,同比增长3.28%;实现净利润3,574 万元,同比增长559.41%,主要源于上海肯德基经营业绩的明显改善。我们预计,公司自营餐饮2015 年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司餐饮业务2015 年业绩大概率的反转可能。

    公司增发引入弘毅投资基金,募集资金中约20.35 亿元将用于公司未来三年的有限服务型酒店业务规模及门店发展计划,将加快推进核心主业的发展,进而实现业绩的可持续增长。另外,引入弘毅将强化国企改革预期,践行混合所有制改革。弘毅投资成为锦江第二大股东后,不仅可以为公司带来雄厚的资金支持,还有望推动公司管理体制的优化(随着2014 年锦江之星激励到期,弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间),从而推动公司治理结构的持续改善。

    盈利预测及投资策略:2015 年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司业绩将加速释放。增发引入战投推进混合所有制改革,助力中档酒店加速扩张,解决公司发展资金问题,减轻财务压力,有望迎来新一轮发展周期。公司未来更有望受益于迪斯尼、国企改革等诸多概念催化,不考虑股本摊薄,我们维持公司2014-2016 的EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.10 元,公司目前股价20.60 元,对应动态PE29 倍、23 倍和19 倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。

    风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。（东北证券）