红旗连锁：区域龙头扩张稳健 便民特色突显差异化竞争力

    投资建议

    我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.23元和0.25,对应PE分别为42X、38X和34X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。

    要点

    区域龙头扩张稳健,年内有望挺进绵阳:截止到8月底,公司同店(三年期)同比增长约4%,明显好于行业水平,新开门店约90家,升级改造门店约100家,门店总数达到1531家,其中已开业24小时便利店约100家,快捷店15家。我们预计14年新开店数将在170家左右,年内有望进入四川第二大城市绵阳,市场空间广阔,为公司未来重点发展区域。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进,将进一步巩固公司在四川便利店行业的龙头地位,增强公司经营规模及议价能力。

    2014年公司利润增速有望实现平稳增长:反腐、促销及门店培育期延长致使13净利润首现负增长,今年公司将重点调整部门结构,优化经营效率,我们认为公司14年的利润增速将实现平稳增长。原因主要来自1)2011年和2012年为公司密集开店的高峰期,目前新店受行业低迷影响培育期延长在12个月左右,预计大部分门店将在14年进入收获期,同时公司在13年加大了对旧门店以及商品的改造及调整力度,门店升级后,业绩改善明显;2)费用方面,相比2012年和2013年,我们预计人工费用压力将有所减轻(公司在13年下半年进行了一次大范围人员变动且新开门店多为内部员工调整,相对13年的绝对人数已减少约千人)。整体来看,公司今年利润有望平稳增长。

    便民特色突显差异化竞争力:公司不断完善和拓展便民服务,增值业务收入保持高速增长,除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外,公司14年上半年新增了四川省电费代收、顺丰速运代收、火车票代订等多项便民增值业务,增值业务实现收入18.3亿元(产生佣金约1082万元,同比增长34.62%)。我们预计14年全年增值业务收入将到达45亿(产生佣金约2300万元)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。

    积极探索线上发展道路,联姻微信和苏宁,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,并与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现已在20家门店试运行,此外,公司还与苏宁合作,实现平台对接,完善自提点业务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。

    风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。（长城证券）