京威股份：福尔达汽车电子新品进入爆发期

    本报告导读:

    京威股份拟收购宁波福尔达和秦皇岛威卡威,我们看好福尔达的智能装备自制能力和汽车智能化产品拓展能力,业绩增速有望超市场预期,给予增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级。预计2014-16年EPS为0.64/0.80/0.96元;若考虑福尔达并表备考EPS为0.74/0.98/1.25元。我们认为福尔达汽车电子的重要性和高成长潜力并未被市场充分认识,估值有望大幅提升,参考可比公司估值,给予目标价16元,对应2015年20倍PE。

    汽车智能化大势所趋,百亿级市场触手可及。汽车智能化产品已成为汽车技术升级和产品营销的关键领域。空调控制器、照明系统、胎压监测系统等智能化技术壁垒相对较低,有望率先普及,仅国内市场空间合计超五百亿元,且国产化率较低,近期反垄断调查有望加速国产化。福尔达已完成产品储备和客户卡位,中报已确认加速成长态势。

    福尔达汽车电子新品进入爆发期。1)已有丰富的产品储备,自动空调控制器、顶灯模块等高毛利率新品推动产品结构提升;2)站稳自主品牌市场,已进入合资品牌,空调控制器和出风口、顶灯模块均是奥迪的国内唯一供应商;3)在合资品牌(大众、丰田等)中的品类扩张和份额提升驱动未来3年业绩远高于行业平均增速。

    京威和福尔达整合有望释放协同效应。1)福尔达汽车电子布局早,积累多;2)福尔达拥有完善的生产线和检测设备自制能力,自动化能力已经进入国内第一梯队,有效支持两者生产线提升效率、提高质量;3)两者在客户和产品方面有效互补,覆盖中高端主机厂;4)京威股东拥有德系血统,有望支持福尔达通过内生和外延双轮扩张。

    催化剂:国际客户新订单,汽车电子品类扩张,智能化方向外延整合。

    风险:国际客户拓展不力,新产品推广进度低于预期。（国泰君安）