乐凯胶片：进军锂电隔膜、加码光伏背板

    进军锂电隔膜、加码光伏背板,迈出转型重要一步。公司主营业务为影像材料和新型膜材料生产及销售,影像业务受居民消费习惯的影响较大,在数码时代的今天,传统胶片行业景气度较差,公司逐步转型,在国家政策及公司现有技术积累下,募集资金用于生产锂电隔膜及加码太阳能背板,项目全部达产后预计新增锂电隔膜项目及太阳能背板产能分别为5700、1500 万平米,年均税前利润9148、2473 万元,合计约为2013 年税前利润的3.27 倍。

    胶片业务核心技术支持,助力锂电隔膜率先实现高端产品进口替代。公司高性能隔膜项目达产后将实现产能近6000 万平米,约占2013 年国内高性能隔膜需求的21%,预计占2016 年潜在需求的10%。未来随着消费电子更新换代及技术提升、电动交通工具的应用普及,预计未来几年全球隔膜年需求量将以20-25%左右的速度增长,2016 年需求量达14.72 亿平米。我国高端产品占隔膜需求的70%以上,进口依赖现象严重。公司项目完全达产后有望迅速抢占国内高端市场,考虑到达产需要一定时间,预计公司14-16 年锂电隔膜营收分别为0.2、0.6、3 亿元。

    公司背板产品已初具规模,前景值得期待。近年来全球光伏市场逐步回暖,带动了太阳能电池及背板的发展,预计2015 年新增光伏装机容量达53.57GW,需要背板3.75 亿平米,年均增速达20%。预计我国2014、2015 年新增装机带来背板需求约0.91、1.05 亿平米。公司2008 年进入背板领域,此次项目达产后有望实现总产能3500 万平米,全部达产后有望占据国内背板产能的22%,预计背板项目14-16 年营收分别为1.9、3.5、4.6 亿元。

    转型之路渐清晰,锂电隔膜、太阳能背板领域扬帆起航,给予“买入”评级。

    公司掌握高端隔膜制造核心技术,产品达到国家一流水平,在我们看好技术团队为募投项目提供的保证以及公司为转型所作出的努力,相信公司在高端隔膜市场和太阳能背板方面产品能够迅速投入市场打破垄断。考虑增发对股本的摊薄,预计2014-2016 年实现每股收益分别为0.14、0.18 和0.26 元,目前股价对应2014-2016 年的PE 分别为84/65/45 倍。（申银万国）