博彦科技：业务结构改善显著 专注高附加值行业

    投资要点事项:公司发布2014年半年度报告:实现营业收入7.13亿元,同比增长12.13%;实现归属于上市公司股东净利润7334.4 万元,同比增长21.02%;公司扣非后净利同比增长39.2%。同时,公司发布2014 年前三季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润9415~11983 万元,同比增长10%~40%。

    平安观点:

    业务结构改善显著,专注高附加值行业.

    业务结构改善显著,净利增速首次超过营收增速。公司处于转型关键期,业务重量更重质。研发工程服务虽仍为营收主要来源,但占比明显下降。企业应用及IT 服务收入占比提升10%,成为业绩增长新动力。新划分行业收入,金融行业成为第二大收入来源,占比超过20%,预计全年收入近3 亿。传统业务增速稳定,新业务拓展迅猛,全年有望实现净利40%增速。

    毛利率基本维持稳定。随着未来垂直行业业务比重的上升,以及并购的协同效应逐步显现,我们判断公司毛利率将得到明显改善。

    公司成本控制得力,销售费用率和管理费用率分别下降0.6 和2 个百分点。未来公司将进一步进行精细化管理,期间费用将进一步下降。

    并购助力转型加速,金融领域突破值得关注.

    并购协同效应加快转型进程。公司上半年收购企业均为各垂直行业龙头企业,能够快速吸收技术资源、提高解决方案能力、拓展行业客户,并直接提升公司人均产值。目前,公司现金流充足具备收购能力,未来将继续关注垂直行业重点企业,坚持外延内生发展战略。

    公司转型布局逐步明晰,金融行业成为首发领域。金融行业收入占比已逾20%,并且增长快速、毛利率较高,成为公司转型突破不二之选。目前,公司重点发展博彦金测、核心系统、金融数据三大方向,并布局全球、全产业客户群体,首个行业解决方案落地在即。加之公司丰富人力资源及调配经验,产品经验可快速复制于其他行业,转型成功把握较大。

    维持 “强烈推荐”评级,目标价 45 元:根据最新经营状况,我们修正公司14-16 年EPS 预测分别为1.09、1.48 和1.97元。随着转型的逐步落地,公司人均收入、毛利率将更上一个台阶。如果不考虑外延,公司希望三年时间完成转型财务目标将有较大难度,我们判断公司后续并购体量有望加大以加速公司整体转型进程,考虑潜在并购影响,公司股价目前低估明显,重申“强烈推荐”评级,目标价45 元,对应15 年约30 倍PE。

    风险提示:管理风险、人力成本上升风险、新行业业务拓展风险。（平安证券）