亚太股份：切入新能源领域 成长路径清晰

    切入新能源领域,估值有望提升。公司公告称,和清华大学合作的“能量回馈式电动汽车制动防抱死系统与研发”课题,近日通过了科技部高技术中心专家的验收,公司主要负责能量回馈式电动汽车液压制动防抱死系统。课题成果将在北汽、奇瑞、福田、宇通、上汽等多种新能源车型上进行了装车实验。我们认为能量回馈式电动车汽车制动防抱死系统能够提高续航里程10%-20%,未来有望在新能源汽车标配,空间广阔。

    成长路径清晰。从行业属性来看。重资产、低回报率已使国际制动巨头博世逐步退出中国传统制动市场,亚太做为内资龙头将迅速填补空白。从配套客户来看:以微车(上汽通用五菱、长安)起步,积累行业经验,进入轿车进口替代阶段,将走向世界阶段:未来2-3年有望进入大众等车企的全球供应体系。从配套产品来看:目前已从单件产品供应向模块化供应转变(从单独提供制动盘、制动钳等产品向提供制动系统总成转变),从传统制动产品向电子制动及新能源汽车制动转变(从盘式、鼓式制动钳向ABS、EPB 及能量回馈式电动车ABS转变),盈利能力将会大幅提升。

    处于业绩快速增长期:订单饱满,收入看产能增长,盈利看合资比例提升和模块供应增加。产能利用率维持在高位,2010-2013年公司整体产能利用率分别为77%、88%、103%和120%(按照设计产能300万套测算)。目前只能通过三班倒或外协来解决产能问题,预计2015年前后新增产能陆续投产,产能扩建约1倍。毛利率在产品单价上移(北汽、夏利等模块化供应、合资品牌如MQB 平台等产品毛利率较高)及机加工效率提升(装配线有望进一步优化,自动化率提升空间大)情况下有望继续向上提升。合资品牌毛利率比自主高出约5个百分点(2013年合资占比20%以上,未来三年合资占比约提升至50%左右),我们认为未来毛利率有望达到20%-25%的水平。

    风险提示:汽车销量大幅下滑,原材料价格大幅波动等。（安信证券）