康缘药业：新品种银杏二萜内酯稳步推进

    上调盈利预测,维持增持评级:考虑热毒宁的快速增长以及银杏内酯放量效应,上调2015~2016 年EPS 至1.17(+0.02)和1.43(+0.03)元,维持2014 年0.93 元预测。公司处于老品种增长恢复,主力品种强劲增长,新品种即将放量的上升初期,如果增发方案能顺利通过,则长期成长将更添动力,维持增持评级,目标价上调至37 元,对应2015PE 32X。

    热毒宁2014 年Q1 增速提升,具备30 亿销售潜力。热毒宁2014 年1 季度医院终端增长41%,较2013 年显著提速,在同类清热解毒类中药注射剂中增速居前。增长优于同类品种源于热毒宁的产品力:①疗效明确,临床试验+列入手足口病和H7N9 诊疗指南。②安全性高,万例Ⅳ期临床验证,总不良反应率极低。热毒宁目前在基层渠道的覆盖率仍较低,成人科室仍有较大提升空间,江苏省外等其他省份仍有较大潜力。同类品种喜炎平终端销售已达25 亿元(IMS,2013 年),热毒宁有更高的安全性评价,未来终端市场潜力有望达30 亿元。不考虑降价影响,我们预计2014 年全年热毒宁增长30%。

    新品种银杏二萜内酯稳步推进。目前纳入医保有山西省和济南市,其他省份增补推进中。3.5 期临床已完成4000 例病例观察,临床完成后将大力支持医保增补工作。招标方面,中标及采购备案省区9 个(湖北省、江苏省、贵州省、河南省备案),直接中标省份吉林中标价624 元。随着招标备案推进,公司终端开发速度也在加快,目前已开发医院数量在100 家左右。下半年银杏二萜内酯有望逐步放量,维持全年1~2 亿的销售预测。

    风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期。（国泰君安）