延华智能：智城模式屡结硕果 2014年将是落地年

    1.事件

    公司5月28日发布公告:完成限制性股票授予。(1)授予日:2014年5月27日。(2)授予价格:3.39元/股。(3)授予数量:拟授予总量1187.13万股;其中首次拟授予数量1069.53万股,预留份额117.6万股。(4)股票来源:向激励对象定向发行人民币普通股股票。(5)解锁业绩条件:以2013年为基准年,首次、第二次、第三次解锁业绩条件为公司2014年度、2015年度、2016年度净利润较2013年度净利润增长率不低于40%、80%、120%,扣非后ROE分别不低于7%、8%、9%。在解锁期内按每年30%:30%:40%的比例分批逐年解锁。

    2.我们的分析与判断

    我们于2013年3月6日在资本市场第一个提出公司“业务转型、业绩反转”的逻辑,并先后发布公司深度报告、跟踪报告8篇,目前公司发展态势已基本验证我们当时的判断。

    (一)限制性股票授予将促公司业绩加速增长

    我们认为,此次激励对象范围广、解锁条件高。对于公司管理团队做大市值,加速业绩释放具有重要意义。

    行权条件:相当于2014-16年扣非后净利润增长分别达40.0%、28.6%、22.2%。考虑到2013年扣非后ROE仅为5.8%,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。

    激励成本及影响测算:首次授予限制性股票成本3,893.74万元,其中2014-2017年1,380.86/1,600.46/715.02/197.40万元,对EPS影响分别达0.037/0.042/0.019/0.005元,分别占我们预测公司14-16年EPS的20.4%、15.0%和4.7%。

    (二)智城模式屡结硕果,2014年将是落地年

    经过公司智慧城市的全国布局,我们判断2014年将是公司订单及业绩落地年。(1)智城模式订单及业绩落地:根据公司所涉足城市的智慧城市业务体量,我们预计武汉智城(1.0版,合资公司做工程业务)新签订单翻倍以上增长;海南智城(2.0版,参股公司参与运营)预计可实现盈利;遵义智城、贵安智城(3.0版,合资公司从顶层设计开始参与)14年可贡献较大体量订单。(2)通过商业模式创新及资金带动,节能、咨询、智慧医疗、智能交通等业务有望快速增长。(3)增发后资金实力显著增强,为外延布局扩张创造条件,股票激励加速业绩释放,我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。

    3.投资建议

    我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。综合考虑行业估值及公司处于持续高增长阶段,目标价11.60元(对应15年40倍PE),首次给予“推荐”评级。

    4.风险提示

    宏观经济波动风险、应收账款风险等。（中国银河证券）