利君股份：新领域开拓值得期待

    投资逻辑

    公司是水泥辊压机国内绝对龙头,拥有核心技术:公司成立于1999年,是国内首家将辊压机成功应用于水泥生料、并率先应用于矿山粉磨的企业;2003年自主研发并成功生产出第一台辊压机,应用于水泥熟料粉磨。公司掌握辊压机的核心技术——复合辊面制造技术,同时对粉磨系统集成、工艺设计等综合技术有多项创新,辊压机综合性能在国内处于领先水平。公司目前在我国水泥辊压机行业市占率达到50%以上,矿山辊压机行业市占率达到90%以上。

    轻资产运营带来高毛利,稳健经营有效控制资本开支:公司委托加工成本占比达到49%、公司2013年底员工人数452人、人均净利润68.58万元;技术人员180人,占比高达39.82%。轻资产及重技术为公司带来了50%左右的高毛利,明显高于行业。公司经营十分稳健,上市以来资本开支控制得当,预收账款充足且应收款占比较低。

    水泥辊压机销售企稳,矿山辊压机节能环保,已开始放量:水泥行业辊压机存量市场200亿,虽水泥新增投资下降,但技改及更新需求至少能维持10亿销售/年,公司占比50%,5亿销售将触底企稳。公司矿山辊压机替代原有自磨机,起到节能环保作用,已被客户接受开始放量:1、矿山辊压机降低初始投资40%。2、矿山辊压机相比自磨机每吨矿石处理节约7-8度电,明显节能。3、矿山辊压机采用干法采选,减少了水污染和尾矿。

    公司投资亮点:短期具备安全边际、新领域开拓值得期待:根据我们对公司订单及行业形势的判断,我们认为公司业务已经度过最差时期,拐点已现。而在手的15亿现金及未来每年几亿现金流使得公司有能力在新的领域进行开拓。公司在辊压机行业的成功已证明了其管理层的优秀,公司现有业务的现金牛模式可支持其在新领域获得快速发展。

    估值和投资建议

    盈利预测:我们预计公司2014-2016年将实现主营业务收入1090百万元、1320百万元、1600百万元。归属于母公司股东净利润398百万元、495百万元、609百万元。对应EPS分别为0.99元、1.23元和1.52元,分别同比增长28.00%、24.17%和23.05%,对应2014-2016年PE分别为18.19倍,14.65倍、11.91倍。给予2014年23倍PE,目标价23元,买入评级。

    风险:水泥辊压机受上游水泥固定资产投资影响持续下滑、矿山辊压机销售低于预期。（国金证券）