洋河股份：有别于大众的认识

    投资要点:

    事件:我们参加了洋河股份5月20日的股东大会,并与管理层就公司经营情况进行了交流。

    投资评级与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为4.39元、4.83元、5.42元,同比增长分别为-5%、10%、12%。对应目前股价PE 分别为12.5倍、11.3倍与10.1倍,维持增持评级。

    有别于大众的认识:通过股东大会以及与管理层的交流,我们感受到公司高管对未来发展充满信心,同时我们认为公司调整措施得当,有望率先从白酒调整中走出来:1)行业调整期公司转型措施得当,在区域扩张中巩固省内,省外聚焦,重点放在有潜力的市场而非广而散地铺网。从目前来看,安徽、山东、浙江等省份已开始实现正增长,全国化进程不变;2)产品结构调整得当,不同价位段有不同的主打产品,高端酒做形象,近年发展的重点转向中低档酒,主打洋河老字号、柔和双沟等中低端档主打产品,迎合消费需求;3)品类扩张方面,公司葡萄酒的销售业绩非常可观,2013年收入约为2.45亿元,预计今年将有较高的增长;4)转型互联网,走在渠道革新的前沿,目前洋河1号已完成全省重点城市95%的覆盖,预计今年将在全国重点城市推广。公司提出用互联网思维改变传统产业,后续值得重点关注;5)管理层再次让投资者为之一振,求真务实之精神、对新事物的敏感度以及学习能力超出大家预期。此外,我们了解到公司对员工特别是管理层学习新知识的要求很高,公司上下学习氛围很浓。学习、务实与创新是保证公司转型成功与率先走出白酒调整的重要因素。

    股价表现的催化剂:中报业绩、洋河1号进展。

    核心假定的风险:宏观经济疲软、省外扩张低于预期。（申银万国）