合肥百货：安徽零售市场竞争加剧

    2013年公司实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;归属母公司净利润4.38亿元,折合每股收益0.561元,同比增长7.05%, 完全符合我们之前0.56元的每股收益预测。公司扣非后净利润为4.03亿元,同比增长7.35%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    支撑评级的要点

    报告期内新增蚌埠购物中心宝龙店、禹会店,新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。此外滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于14年1月相继开业。

    业绩基本符合预期:分行业分析,报告期内公司百货业务(含家电)实现营收70.02亿元,同比增长11.37%,主要原因是:1)黄金珠宝品类保持较高速的增长;2)13年1月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。主要门店的营收及净利润见第二页表。家电方面,受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动,实现一定复苏,收入同比增长约9%;超市行业总体表现相对低迷,营收微幅增长3.14%至27.65亿元,净利润增长16.54%;而农产品交易市场收入同比微增1.44%,净利润同比下滑65.84%,主要是由于区域农批市场竞争态势显著加剧,公司为有效应对市场竞争,对商户减少收费、资金补助所致。

    4季度营收增速放缓,从单季度拆分看,4季度公司营业收入24.04亿元,同比增长2.96%,增速低于3季度的8.44%;归属于母公司的净利润8,242万元,同比增长13.89%,4季度归母净利润增速高于营收增速,主要原因是合肥科技农村商业银行分红。

    综合毛利率同比保持稳定,期间费用率同比增加0.36个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为18.01%,同比微降0.07个百分点,主要系公司各业态毛利率同比保持稳定。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.36个百分点至10.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.56、-0.04百分点至3.3%、7.6%和-0.3%。

    评级面临的主要风险

    安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

    估值n 公司 14年除已开业的滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心,还有芜湖时代广场购物中心、滁州百大购物中心、宿州百大二期项目将开业。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢,合肥零售市场竞争加剧,地区垄断优势削弱,预计14年难有爆发性增长,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价由7.10元下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。维持谨慎买入评级。（中银国际证券）