宝利沥青：收购一同环保价格合理

    事件:

    公司4月8日发布公告,拟以发行股份2961万股及现金支付10500万的方式收购一同环保100%股权。

    主要观点:

    1.进军环保节能行业,产业结构得以优化

    公司传统业务为高等级公路所用专业沥青的生产与销售,2013年10月、11月分别公告设立新疆宝利石化公司、拟收购西安华通部分天然气运营资产计划进入油气领域,此次收购一同环保进军环保产业,使公司未来打造沥青+油气+环保的产业链规划更为清晰。启动多元化进程可使公司避免传统沥青业务受经济形势的影响,产业结构得到优化,实现跨越式发展。

    2.收购一同环保价格合理,后续发展空间大

    一同环保主要从事电力、钢铁行业脱硫脱销除尘与高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包及运营等业务,2012-2013年净利润分别为-1352万、2299万,且承诺2014-2016年净利润不低于3000、3500、4000万。一同环保100%股权作价3.25亿,对应2014年净利润的PE为10.8倍、PB为5.49倍,对比A股环保板块整体PE与PB分别为41.7倍、4.1倍,公司收购价格较为合理。我国环保行业至2015年行业产值有望达到4.5万亿,一同环保将借助上市公司的优质平台,加速脱硫脱销、ESP静电除尘技术的市场开拓,受益节能环保产业巨大发展空间。

    3.传统沥青业务将保持稳定增长 2013年中期发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》大幅上调规划目标,至2030年高速公路网规模将达11.8万公里,总投资2.5万亿,改性沥青市场将新增至少1100万吨。公司新开拓的新疆、四川等市场订单充足,工程量将持续增长,而且石油沥青期货已于2013年10月9日上市交易,有利于公司降低仓储与财务费用,稳定毛利率水平。传统改性沥青业务受益于高速公路建设提速,布局全国使市占率逐步提高,将保持稳定增长。

    结论:

    公司通过收购一同环保进军环保产业,开辟新的利润增长点,传统沥青业务+油气+环保的产业链布局使公司未来极具发展空间。考虑到公司将继续寻找节能环保行业的优质标的,实现外延式扩张,且环保与油气市场广阔,公司应享有估值溢价;由于收购尚需证监会核准,暂不考虑其对业绩的贡献,预计公司2014-2015年EPS分别为0.27元、0.34元,目前股价对应PE分别为26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    一同环保应收款增加导致的财务风险;下游客户集中度过高的风险。（东兴证券）