中元华电：时间同步系统高增长 配网投资反转

    事件:2013年营收同比下降8.10%,净利润同比下降7.69%。2013年公司实现营业收入2.05亿元,同比下降8.10%;归属于上市公司股东的净利润3863.62万元,同比下降7.69%。稀释每股收益0.2元。截止2013年底,公司在手订单2.19亿元。公司拟每10股派1元(含税)。

    公司同时公布2014年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比下降15%-40%。净利润下滑源于研发费用、人力成本的上升。

    点评:国网招标未入围,导致收入、净利润下滑。公司收入、净利润均出现下滑,主要原因是账户原因未能入围国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,公司订单减少约7000万元左右。

    电力故障录波分析装置收入平稳,国网库存招标未入围,南网集采表现优异。2013年公司电力故障录波分析装置收入1.04亿元,同比增5.09%;毛利率52.05%,同比降3.83个百分点。公司未能入围国网协议库存招标,但在南网集采表现优异,中标39个包中的31个。同时签订重点工程7项,包括新签皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程、舟山多端柔性直流输电示范工程等。

    时间同步系统高增长。2013年公司时间同步系统收入2502.24万元,同比增52.4%;毛利率46.45%,同比降11.88个百分点。在南网集采中,公司中标16个包中的3个包。

    配网投资反转,公司将受益。2013年公司变电站综合自动化系统收入4809.08万元,同比降40.63%;毛利率35.61%,同比降1.61个百分点。配网自动化设备收入698.15万元,同比降25.9%;毛利率19.29%,同比降5.73个百分点。公司该业务收入下降源于2013年配网投资的下滑。2014年配电网投资将迎来反转,国网、南网规划配电投资1618亿元,同比翻倍增长;其中国网规划投资1580亿元,同比增长80%。公司将受益于投资的反转。

    受让大千生物股权,拓展盈利来源。公司2014年初公告受让大千生物40%股权。公司并购投资工作开启,通过设立投资部,建立独立目标企业资源库并定期跟踪,将多渠道拓展公司盈利来源。

    期间费率略有提升。2013年公司期间费率25.00%,同比增2.32个百分点。其中管理费率提升1.92个百分点,源于在收入下滑的情况下,管理费用提升1.95%。

    预付账款增长较快。2013年底,公司预付账款146.54万元,同比增长212.97%,源于采购货物未到货。年末预收账款同比增长61.65%,主要是本期收到客户预付货款增加所致。

    未来预判。(1)行业需求:预计一个变电站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备,以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%。2014年初公司中标国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,各中8个包,总金额约6839.50万元,单这一业务即可带动公司新增订单同比增长30%以上。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长43.36%、36.51%、28.87%,每股收益分别达到0.28元、0.39元、0.50元。给予公司2014年25-30倍市盈率,对应股价为7.00-8.40元,维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。（海通证券）