开元投资：高新医院盈利情况超预期

    公司3月28日发布2013年报。2013年实现营业收入35.66亿元,同比增长4.79%;利润总额1.6亿元,同比增长0.42%;归属净利润1.22亿元,同比增长9.45%;扣非净利润1.56亿元,同比增长54%。摊薄EPS为0.17元;净资产收益率9.83%。报告期每股经营性现金流0.46元,与每股收益的比值为2.7倍。

    公司2013年分配预案:拟以2013年末71342万总股本为基数,每10股派发现金股利0.5元(含税)。

    简评及投资建议。公司2013年实现收入35.66亿元,同比增长4.79%,归属净利润1.22亿元,同比增长9.45%,EPS约0.17元,其中商业净利润9205万元,合EPS0.13元,高新医院净利润6440万元,合EPS0.09元,另外母公司及其他抵消0.05元。公司2013年计提近4000万元固定资产处置损失(2012年约1000万元),若剔除该因素,测算2013年经营性利润增长27%,EPS约0.21元。

    主要门店中,2大次新店收入均超4亿元,且实现年度盈利。(A)钟楼店因全年装修,收入下降2.93%至19.6亿元,净利润下降34.11%至5507万元;2013年底已装修完毕,预计2014年业绩将有恢复性增长;(B)西稍门商城实现收入4.77亿元,同比增长16.81%,净利润605万元(2012年亏损508万元),远低于宝鸡店,我们估计是400万元左右的捐款所致;(C)宝鸡店收入4.72亿元,同比增长12.97%,净利润2450万元(2012年亏损836万元)。

    高新医院盈利情况超预期,实现收入4.44亿元,同比增长14.86%,净利润6440万元,大幅增长71.75%,净利率显著提升4.8个百分点至14.5%,预计未来仍有3个百分点左右的提升空间。圣安医院目前正在进行前期规划,预计将于2014年内开工,是公司医疗业务未来的重要外延增量。

    更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元,其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元,同比增速为26.5%、21.6%和21.3%;医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元,增速分别为40%、35%和35%;此外假设每年其他子公司、母公司及其他抵消约0.01元。若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。

    考虑到2014年钟楼店升级调整后将迎来内生效益释放、两大次新店步入快速成长期、高新医院良好的成长能力以及未来可能较大的外延空间(圣安医院等),我们认为可给予公司零售主业2014年15倍PE,对应合理价值2.4元,给予医疗业务2014年50倍PE,对应价值6.5元;合计给以目标价8.90元,维持“买入”的投资评级。

    风险和不确定性:一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。（海通证券）