中国国航：欧美线客运稳定收入增速

    报告要点

    事件描述

    中国国航公布2013年年报,营收976.28亿,同比下降2.22%,毛利率同比下跌3.75个百分点至15.35%,归属母公司所有者净利润33.19亿,同比下跌32.41%,EPS为0.27元。公司公布分配预案,每10股派息0.4531元(含税)。

    事件评论

    客公里收益继续下降。公司2013年总周转量增加6.5%,而营收同比下降2.22%,主要是因为单位客公里、货运吨公里收益同比下降10.14%、7.10%以及“营改增”影响。同时,公司归属净利润同比下跌32.41%,主要影响因素有:1)受制于全球经济复苏放缓,政府严格控制“三公经费”,毛利同比下跌21.42%(40.84亿);2)2013年人民币兑美元升值2.72%,汇兑净收益同比增加18.19亿,最终财务费用同比大幅减少14.23亿;3)政府补助减少5.61亿,营业外收支净额同比减少7.18亿。

    4季度转亏。4季度公司营收同比上升1.32%,归属净利润为-7.42亿,同比下降204%,EPS为-0.057元。这是公司2011年4季度后首次单季亏损,主要受到全年平均票价逐步下降的影响,4季度业绩同比明显走弱。

    客运表现优于货运,欧美线客运稳定收入增速。2013年,公司客、货运周转量同比分别上涨9.40%和0.17%,客座率与货邮载运率分别提升0.40pts、-1.25pts至80.81%、57.89%。客运业务尽管受到国内航线两舱收益下降影响,但欧美等国际航线有效带动了客运收入维稳,明显优于大幅依赖需求低迷的国际航线的货运业务。分航线来看,国际航线客运周转量增速明显领先于国内航线,主要原因有:1)国内航线两舱收益显著下滑,国内航线客运收入下降5.06%;2)在国际航线运力增速较国内航线高1.33pct的情况下,国际航线客座利用率增速还较国内航线高0.21pct,充分说明欧美经济已经触底反弹,国际航线客运需求相对旺盛;3)美国班塞岛等对华开放免签,促使北美航线客运收入同比增长13.83%。

    维持“谨慎推荐”评级。鉴于1季度以来主要经济指标低于预期以及人民币汇率由升转贬的事实,我们预计1季度航空业盈利将因基数较低和汇兑损益减少这两个因素而出现低速增长,公司层面看,目前国航0.85倍市净率安全边际较高,同时也是上市航空公司中业绩相对国际航线弹性最高的一家,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.36元和0.45元,维持“谨慎推荐”评级。（长江证券）