劲嘉股份：推出激励计划 重新起航

    2013年营收同比下滑0.7%,净利润同比增10.2%:

    公司发布2013年财报,收入同比降0.7%至21.37亿,分产品看烟标业务同比下滑3.1%,2013年烟标销量为234.8万大箱,同比减少8.6%; 镭射包装材料同比增加8.2%至2.56亿。2013年烟标业务同比下滑主要因昆明彩印表现不佳所致,2013年昆明彩印收入同比下滑35%至1.27亿。我们判断2014年昆明彩印的经营业绩将有所恢复。

    2013年实现净利润4.77亿,同比增长10.2%,折合EPS 为0.74元。

    2013年毛利率同比增2.1个百分点,期间费用率增2.3个百分点:

    2013年公司的毛利率达到39.9%,同比升2.1个百分点;分产品看,烟标毛利率同比增2.5个百分点至41.1%,烟标业务毛利率增加一方面是因为2013年烟标售价提升6%,另一方面在收购中丰田40%股权后,公司加大了原料内部供给率,2013年内部抵消同比增20.9%足以佐证。 2013年期间费用率为17.4%,其中销售费用率同比略将0.1个百分点至3.2%;管理费用率因研发支出以及业务招待费上升,增加2个百分点至12.4%。无论是销售费用还是管理费用项下,员工薪酬基本与2012年持平,虽然公司的期间费用率有所增加,但我们认为公司在2013年的费用控制上依然表现得力。

    理顺内部治理,进军电子烟,推出激励计划,重新起航:

    2014年在理顺内部治理之后,公司与国内领先的电子烟企业合元成立合资公司,进军新型烟草制品--电子烟,开拓第二主业;与此同时,为有效激励员工,公司推出股权激励计划,首批授予1490万股限制性股票,以2013年净利润为基数,2014、2015、2016年净利润同比增速要求达到20%、40%、60%。我们认为2014年是劲嘉股份重新起航的元年,我们看好公司未来的发展前景。

    估值便宜,给予“买入”评级:

    我们预计2014-2015年公司的EPS 为0.94元、1.17元,当前股价对应PE 为17倍、14倍,我们认为未来电子烟业务的内生性发展进度有望超预期,公司的估值水平较为便宜,给予“买入”评级。

    风险提示:控烟影响主业表现,电子烟业务发展进度低于预期。（光大证券）