安徽合力：经营稳健 叉车行业环境发生改变

    事件:公布2013年年报,2013年公司实现合并营收65.53亿元,同比增长9.67%;实现利润总额6.37亿元,同比增长40.88%;实现归属于母公司所有者的净利润5.02亿元,同比增长43.69%;经营活动产生的现金流量净额为6.63亿,同比增长81.50%。主要经营指标创历史最好水平。

    叉车行业环境发生改变,公司主营收入持续增长,盈利能力得以提升

    公司业绩超市场预期的主要原因来源于公司主营叉车等及配件2013年销售实现57.61亿,相对2012年增加5.66亿,同比增长9.82%;同时公司销售毛利率达到19.59%,同比增加1.53%,公司盈利能力得以提升。从公司角度来看,公司叉车核心部件自制率已经超过80%,有利于产品成本控制,且产品抗原材料价格波动能力较强,而当前上游钢材等价格维持低位、液压部件等需外购零部件供应商较多,公司议价能力较强,也提升了公司产品盈利能力。从行业角度来看,当前叉车行业受益于全社会物流效率的提升以及人力成本的上涨,使得叉车行业景气度持续提升,叉车行业已经摆脱工程机械低位徘徊状态,一枝独秀跨越行业周期成长。从我们跟踪的行业驱动指标来看,全社会物流总费用、物流固定资产投资2013年同比增长8.5%、18%,预计2014年叉车行业涨幅将会实现大于10%以上涨幅(在报告《物流增长驱动需求,内外合璧合力发展》中两者关系有阐述)。

    产品研发仍然为公司第一核心竞争力,从产品源头把握住客户的心

    客户对产品关注的核心仍然是产品质量,公司加强精品新品研发进度,短期内推出适合客户工况需求的产品,如新H型系列、6-7吨交流蓄电池叉车、CNG/LNG新燃料叉车、1.5吨后驱三支点蓄电池叉车、新型2吨前移式叉车、HL953装载机等一系列整机新产品;并在新能源叉车技术、自动换挡技术、主动安全系统、叉车建模技术等基础性课题研究方面获得进展。公司加强研发第一核心能力建设,2013年研发费用超过1.5亿,研发投入再创新高,公司全年申请和授权专利近200项,进一步彰显了公司核心竞争优势。

    服务是公司的第二核心竞争力,构建销售营销网络,拓展品牌价值

    工程机械产品的后期维护、保养费用约占产品整个生命周期的40%,客户在选择产品时,主机厂的服务水平、服务响应速度、配件价格等均是重要的参考指标。而公司在国内的23个省级营销网络和近400家二、三级代理销售服务网点,可为用户提供全面、快捷、高效的售前、售中与售后服务,是国内叉车行业最完善、最健全的服务体系。公司2013年售后服务费1424.5万,费用支出持续增加。

    公司经营稳健,张德进式经营模式确保公司长期业绩保持稳健发展

    在面对特定对象采访时张德进表示:“合力不赶时髦、不追风,更希望以产品、以质量、以效益说话。”不追风,不追求多元化业务拓展,更重主营业务的质量和企业效率是公司稳健的核心基础。公司在2013年的经营活动产生的现金流量净额达6.63亿元,同比增加了81.50%,在2013年主营增加5.66亿的情况下,公司存货仅仅增加4030.3万,应收账款仅增加6194.3万元,彰显出公司在当前行业环境下稳健的经营风格。

    公司志存高远,目标是进入叉车第一梯队,全球前五的叉车企业

    从短期来看,公司2014年制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。即相对2013年65.53亿元的营业收入增长12.93%,从当前整体经济环境来看,我们认为2014年经营目标应该可以实现。从长期来看,公司目前是全球工业车辆前五的行业地位,虽然当前公司已经实现并持续巩固了当前国内第一世界第八的行业位置,但是公司要实现更大的目标,必须要在海外市场要有所建树,公司目前也加紧在海外市场布局,当前公司在全球70多个国家建立了代理关系,在60多个国家和地区完成了商标注册。

    盈利预测与投资评级

    考虑到叉车行业表现出的超越周期的市场表现及对叉车市场驱动的积极因素,以及公司土地收储补偿款项对公司营业外收入的影响,我们预计公司14、15年、16年净利润分别为6.25亿、6.68亿、7.44亿,对应的EPS分别为1.22元、1.30元、1.45元,当前股价对应14年8.16倍的PE。我们认为,公司经营稳健、叉车行业下游(比如仓储、物流等)需求旺盛、叉车产品客户认同度高,公司业绩具有较大的成长空间,参考可比公司估值,我们给予公司2014年12倍的PE估值,给予公司14.64元的合理价值目标,继续维持“买入”的投资评级。

    风险提示

    产品原材料价格波动;下游市场需求不及预期。（华安证券）