中南建设：格局已完善 安全边际足够

投资逻辑

全产业链业务格局已完善。中南建设业务覆盖了地产产业链的上下游，这使公司具备完整独立运作项目的能力，减少各环节间的利益冲突和分歧，提高项目开发效率并提升公司利润率水平。公司建设周期比同行业低2 个月，建安成本比同行低8%。

联动开发是核心竞争力。公司联动开发以其全产业链业务格局为依托，公司旗下拥有建筑特级总承包资质，这一优势难为其他开发商所超越和复制。公司目前已形成一二级联动、公建联动和综合体开发联动三大模式，这种模式有利降低公司拿地成本，放大资金杠杆，享受长期土地红利。

为数不多的实现销售逆势增长二线公司：由于公司的品牌认知度高和进入城市经济基础较好，在调控严厉的11 年销售依旧实现了50%增长。而我们预计12 年公司的可售量可达150 亿元，并且公司有83%的项目都不在限购区域，12 年的销售依旧让人期待。

管理科学，治理现代，战略灵活：公司在设立之初就制定了管理规范，并十分重视信息系统建设，管理科学也是我们看好公司长期发展的原因之一；11 年公司推行股权激励，进一步完善治理水平，并且目前股价仍比行权价低约20%；而在战略上公司不断与时俱进，未来将凭借全产业链和大盘联动开发模式建设城市综合体，并积极推进住宅产业化研究。

提升综合体项目配置：目前公司在建的综合体项目有3 个，商业面积约有178 万平米，公司计划逐步增持优质的商业。08、09 年三线城市消费增速达到21%，二线百货也呈现门店下沉趋势，我们看好三线城市商业发展，看好公司深耕三线城市这一战略前景。

投资建议

公司折价率仍有 49%，安全边际足够。11、12 年EPS 为0.88、1.18 元，市盈率11.4、8.5 倍。由于经营模式难以被复制和超越，12 年公司市盈率不应低于10 倍，合理价格11.8 元；给以NAV30%折价，合理价格13.7元。结合两种估值方法，公司目标价格区间为11.8-13.7 元，建议买入。

风险提示

公司项目单体体量较大，风险相对集中。