福田汽车：业绩改善待重、轻卡回暖

　　重卡和轻卡是公司利润基石,其它业务对业绩影响较小。我们估算公司2011年约90%的收入和利润来自重卡和轻卡,其中重卡和轻卡贡献的利润各占一半,两者仍是公司利润基石。公司工程机械、客车、轻客、MPV、福田康明斯等业务规模尚小,对公司业绩影响较小,公司业绩改善还需依靠重卡和轻卡业务的改善。

　　公司 2012年销售目标较高,完成目标颇具挑战性。公司2011年销售各类汽车64万辆,2012年设定的销售目标为87万辆(增长36%),其中重卡13万辆(增长31%),轻卡42万辆(增长4.4%)。在目前重卡和轻卡行业尚无回暖迹象的情况下,公司要实现2012年销售目标颇具挑战性。

　　福田康明斯发动机业务和公司高端轻卡业务值得期待。福田康明斯ISF 系列轻型柴油机与国内同排量的机型相比,在功率、扭矩、重量、尺寸、燃油经济性、噪音等方面均具有优势,极具市场竞争力,是未来高端轻卡和轻客优选机型之一。

　　公司欧马可轻客即装备福田康明斯ISF 系列轻型柴油机,是国内目前高端轻卡代表车型之一。福田康明斯发动机业务和公司高端轻客业务的增长有助于公司提高盈利水平。

　　与戴姆勒合资公司产品和经营管理以福田现有产品和管理班子为基础,奔驰OM发动机国产尚需时日。公司与戴姆勒合资公司已挂牌,合资公司以欧曼二工厂为基地,首款产品为福田自主开发的GTL 系列重卡,并使用福田品牌进行销售。合资公司前三年由福田现有管理班子进行管理,产品为欧曼中重卡和奔驰OM 系列发动机。由于国内还未实施柴油机国Ⅳ排放标准,达到欧Ⅴ排放标准(相当于国Ⅴ排放标准)的OM 系列发动机的国产尚需时日。

　　公司计划十二五末海外5工厂全部启动,跻身国际知名厂商之列。公司计划在印度、俄罗斯、墨西哥、巴西和印尼5国各设立一个工厂,其中印度工厂将在2013年底投产,俄罗斯工厂正在等待中俄双方政府的审批,预计到十二五末公司5个海外工厂将全部启动,公司将跻身国际知名汽车厂商之列。

　　盈利预测与投资建议。考虑公司下游情况仍未改善,我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为0.53元、0.78元、0.96元,其中2012年业绩考虑了出售欧曼二工厂的收益。考虑公司稳固的行业地位以及经营管理能力,随着经济形势的好转,预计公司业绩提升空间较大。维持“推荐”评级。