三全食品：专注主业 龙头蓄势二次腾飞

    速冻米面龙头企业，长期专注主业、实现快速发展

    公司是速冻米面食品行业龙头企业，多年来一直专注主业发展，从速冻汤圆起家，延伸到水饺、粽子和面点等多个品类。公司2011年销售额近27亿元，过去两年增速都在30%以上。公司市场份额保持领先并不断提升，2010年市占率达到27.34%。

    品牌、产品、渠道和冷链物流构筑公司核心优势

    公司是全国知名品牌，近几年成功开发了高端产品系列，以顺应消费者对速冻食品的高品质要求，增强高端市场的竞争力。公司的产品线丰富，除了速冻水饺和汤圆之外，还涵盖了粽子、云吞、各式面点、火锅料等，以满足消费者多样化的需求，同时也打开细分市场的成长空间。公司长期以来建立了覆盖广、渗透率高的网络渠道，同时积累了成熟的冷链物流经验，与社会冷链运输系统保持长期合作关系，且领先抢占了终端卖场的冷柜，形成了较强的竞争壁垒。

    产能释放提供保障，公司将加大市场普及、完善品类升级

    公司覆盖全国的四大生产基地将于2013年全部投产，届时产能将实现翻番。在产能充足的前提下，公司可以加大市场开拓力度。地产地销的模式有助于区域消费市场的深耕，伴随着乡镇市场速冻食品消费习惯的兴起，公司将逐步把渠道下沉到乡镇区域，进一步引导消费普及。此外公司注重品牌升级和品类丰富，以顺应消费者对高品质的需求，增强高端市场的竞争力，满足消费者的多样化需求，打开细分市场的成长空间。

    盈利预测与投资建议

    预计公司未来两年收入增速保持在30%以上，2011-2013年每股收益分别为0.77元、1.01元和1.39元。当前股价对应2011-2013年PE为35倍，27倍和19倍。公司前期增发价格35.5元，对应2012-2013年PE分别为35倍和26倍，安全边际较高。给予公司2012年25-30倍估值水平，对应合理价格为25-30元。维持“增持”评级。

    主要不确定因素

    产能释放不及预期；新品推出和市场开拓不及预期；食品质量安全控制的风险；主要原材料价格波动风险。