华帝股份：重组暂时终止 估值仍然安全

　　业绩简评

　　公司公告发布2011年度业绩快报:2011年公司营业收入20.39亿元,同比增长24.6%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长14.3%(扣非后37.8%);实现每股收益0.62元,同比增长14.8%,复合我们预期。

　　经营分析

　　公司4Q11收入增速较快,今年1月以来需求不旺,1Q12收入或无增长。

　　公司4Q11收入6.14亿元,同比增长36%,净利润0.52亿元,扣非后,同比增长10.6%。但今年1月以来需求不旺,公司1Q12收入同比或无增长。

　　规模优先+春节提前使收入增速快,费用提升使净利率有所下降。公司采取规模优先策略,在城市销量提升有限情况下(图表2-7),增长主要来自乡镇,乡镇销售网点已扩至3500家,加上今年春节提前促使销售提前,因此带来4Q收入的高增长。规模优先下导致费用的提升,因此净利润增速慢于收入增速,4Q净利率同比下降1.9个百分点(扣非后,图表1)。

　　2012年公司收入可保持20%增长,业绩取决于市场需求。公司2012年收入目标增长20%,重点开拓三四级市场及电商,计划在一二线城市新增2800家专卖店,在乡镇新开4000家网点,突破京东、卓越亚马逊电商平台,渠道扩张使销售目标完成有保障;但如市场需求低迷持续,公司为完成销售目标会加大促销力度将使净利率下降。

　　盈利调整

　　预计公司2012-2014年收入为24.5、30.1、36.0亿元,增速为20.1%、22.8%、19.7%。每股收益分别为0.710、0.865、1.037亿元,净利润增速为14.2%、21.9%、19.9%,略低于前期预测。

　　投资建议

　　公司目前股价对应13.7X11PE/12.0X12PE,相对于老板电器(17.2X12PE)、万和电气(14.6X12PE)都低,估值较低。尽管重组暂时终止,基于其品牌价值和行业空间目前的市值和估值都具备安全性。考虑到公司收入仍处在较快增长阶段且治理逐渐改善,因此给予买入建议。