恰恰食品：渠道共享+开发新品+稳定葵花籽收入

    2012业绩快报 要点:收入完全符合我们预期,但净利率提升超预期1)2011年实现销售收入27.38亿元,同比增长27.74%,完全符合我们此前预期。2)归属上市公司净利润2.168亿元,同比增长42.37%,大幅超我们的预期,究其原因,我们推测,四季度单季度毛利率提升和销售费用小幅节约。3)对比三季度和四季度数据,三季度收入为7.6亿元,营业利润为8200万元,营业利润率为10.8%,而四季度实现收入8.36亿元,但是营业利润却实现1.05亿元,营业利润率为12.55%,呈现大幅提升局面。4)回顾公司近2年销售费用,2010年四季度单季度销售费用环比三季度小幅上升,但是预计2011年四季度销售费用环比三季度小幅节约。5)综合而言,根据公告数据,公司净利率水平从三季报7.42%上升至7.92%。

    公司核心看点:渠道共享+开发新品+稳定葵花籽收入1) 薯片可借助葵花籽网络渠道(渠道可完全共享)和品牌知名度;2) 加快产品开发速度,一年推出1-2个新品;3) 县乡渠道网络开拓,加速葵花籽收入;4) 新品非油炸薯片目标是销售收入15亿元以上,未来推广花生和核桃类新品。

    盈利预测与投资评级:维持“买入”评级根据业绩快报,我们调高2012年盈利预测,预计11-13年销售收入分别为27.3亿元、36.5亿元和46.37亿元,股本全面摊薄后,对应的EPS 分别为0.83元、1.14元和1.49元,对应当前股价PE 为28倍、21倍和16倍。由于公司新品可借助葵花籽渠道,实现渠道完全共享,未来新品推广成功概率高,可迎来快速增长,给予2012年25-30倍PE,给予“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动,薯片销售低于预期。