宇通客车：校车和出口或超预期

　　我们预计公司2011年净利润10.52亿,同比增长22.5%

　　宇通客车2011年实现销量4.67万辆,同比增长13.4%,其中国内传统客车业务同比增长9.1%、出口增长46%、校车同比增长100%;公司在大中客市场份额稳步升至32.2%,龙头地位进一步稳固;我们预计公司2011年全年实现净利润10.52亿元,同比增长22.5%,对应配股摊薄前EPS 约2.02元。

　　我们预计公司2012年客车销量将达到5.33万辆,同比增长14.2%

　　我们认为2012年公司传统客车业务将继续稳健增长,而受益于海外经济的回暖和《校车安全条例》的即将发布,公司出口和校车业务有望超市场预期;

　　我们预计公司传统客车、出口和校车业务2012年将分别同比增长9%、15%和100%,全年销量有望达到5.33万辆,同比增长14.2%。

　　配股项目预计2012年下半年投产,产能瓶颈有望逐渐缓解

　　公司5000辆专用车产能提升项目目前已经建成投产,目前总设计产能达到3.5万辆,我们预计其实际产能约为5.5~6万辆;此外,我们预计公司1万辆新能源客车项目将于2012年下半年投产,届时公司产能瓶颈应能得到彻底缓解。

　　估值:维持“买入”评级,目标价26元

　　我们维持对公司2011~2013年的净利润预测不变,由于公司的配股实施日期由我们原来预计的2011年底推迟到2012年2月,由此导致我们对于公司2011年的股本和EPS预测出现变化,2011E EPS预测由1.57元(摊薄后)调整至2.02元(未摊薄),维持“买入”评级和26元目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(其中WACC为7.5%)。