新华保险：增长有亮点 目标价40元

　　投资要点: 精算价值未高估。新华的分红险的长端假设是5.5%,与其他公司相同,短端假设高一点,可能有影响,但也只影响1%左右;传统险的长端假设是5.2%,比国寿平安要低;如果两者都调成与行业差不多,价值评估结果会比现在要高。

　　次级债发行,公司将视偿付能力情况而定。偿付能力充足率年底在150%以上,随着市场回暖,预计偿付能力还有所改善;150亿债只是取得董事会的授权,是否发行要看公司整体盈利情况和资本市场变动;如果150亿全部发出去了,偿付能力有一个很大幅度的提升。

　　银保渠道从 11年7月便开始好转。公司积极对银保渠道进行预判,银保渠道经历了11年2季度的调整后开始企稳反转,好转速度快于整个行业和同业竞争者,全年还是可以谨慎的乐观。

　　人力稳定,产能提升10-20%,新机构是未来增长点。人力基本稳定了,预计12年人力规模会保持正增长,产能提升10-20%;公司在积极又谨慎的铺设网点,新机构肯定是未来增长点。

　　投资渠道拓宽,固定投资收益率将上升。偿付能力充足后,公司第一步从中票、担保债等开始拓宽渠道,债权投资计划和保障房也在研究中。去年下半年配置了不少协议存款,占比达到固定收益类的37%左右,收益率在5.7%左右。12年固定收益净投资收益率将上升。

　　增持,目标价40元。精算假设未高估消除了对估值基础的担忧,业务计划积极且有实现基础。预测11、12年EPS 分别为1.03、1.19元,现价29.86,目标价40元,增持评级。