健康元：吸入制剂推进顺利 板块放量可期

　　事件：

　　公司发布2021 年半年报，上半年实现收入78.35 亿、归母净利润6.87 亿、扣非归母净利润5.98 亿，分别同比增长21.00%、1.64%、0.94%；实现EPS0.35元。

　　点评：

　　业绩基本符合预期，21H1 费用投入加大。20Q1/Q2 单季度分别实现收入41.44/36.90 亿元，同比增长30.05%/12.22%；分别实现归母净利润3.67/3.20亿元，同比增长31.10%/-19.16%；分别实现扣非归母净利润3.35/2.63 亿元，同比增长19.10%/-15.43%。上半年收入端增长良好，扣非归母净利润端增速慢于收入端主要是由于研发投入及销售费用增加所致（21H1 研发费用6.23 亿元，同比增长67.23%；销售费用25.00 亿元，同比增加38.64%），业绩整体上基本符合预期。收入端稳健增长，其中化学制剂同比增长54.10%；化学原料药及中间体同比增长16.17%；诊断试剂及设备同比下降56.05%，剔除新冠检测试剂同比增长21.96%。

　　吸入制剂推进顺利，板块放量可期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前：

　　公司营销团队组建完成，销售进展良好；复方异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬液、替硝唑片已中选第五批集采，有望快速切入市场，提高市占率。在研品种硫酸特布他林雾化吸入溶液申报生产；妥布霉素吸入溶液正在进行Ⅲ期临床试验，富马酸福莫特罗吸入溶液完成Ⅲ期临床试验期中分析；富马酸福莫特罗吸入气雾剂、莫米松福莫特罗吸入气雾剂、阿地溴铵吸入粉雾剂获得临床试验批准通知书，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

　　盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，我们维持21 净利润预测为12.50 亿元，考虑吸入制剂费用投入等因素，略下调22 年净利润预测为14.64 亿元（下调约1.2%），新增23 年净利润预测为16.96 亿元，对应21~23年EPS 分别为0.64/0.75/0.87 元，对应P/E 为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。（光大证券）