安迪苏：在建产能进展顺利 投产后有望大幅提升利润

　　安迪苏公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入 59.79 亿元，同比上升1.58%；实现归母净利润8.16 亿元，同比上升13.5%。

　　2021 年上半年利润增长主要归功于销售收入的增长。1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品2021 年上半年营业收入同比分别变化-1.26%、8.60%、8.66%至41.41、15.43、2.95 亿元；2）分产品毛利率来看，功能性产品、特种产品、其他产品2021 年上半年毛利率同比分别变化 -1.18、1.12、3.35 个百分点至35.88%、52.83%、19.33%；3）销售、管理（含研发）、财务费用率2021 年上半年同比分别变化0.93、0.14、-1.54 个百分点至12.32%、7.96%、-0.43%，合计三项费用率变化 -0.47 个百分点至19.85%。

　　公司在建产能进展顺利，投产后有望大幅提升利润。1）蛋氨酸业务方面，根据安迪苏2021 年上半年主要经营数据公告，年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）进展顺利，项目建造工程已经完成过半，主要土建工程已经完成，该项目将于2022 年下半年开始试运行；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）按计划推进中，位于法国理诺士工厂的上游部分已于2021 年6 月初成功试运行，位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分将于2021 年8 月投入试运营。2）特色产品业务方面，安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏于2021 年一季度获得FeedKind创新蛋白产品生产单元的环评许可，该项目正在按照计划的预算和时间表顺利推进，并确认将于2022 年四季度投入试运营，该创新产品的试验效果已收获客户的高度认可。

　　创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。安迪苏通过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。2021 年上半年，尽管饲料行业成本上升、生猪市场仍受到猪瘟的不利影响，安迪苏特种产品受益于FRAmelco 收购仍保持了良好的业绩增长，21H1 收入和毛利分别增长9%和11%。此外，安迪苏位于南京的新中国研发中心将于21 年第三季度投入运营，位于法国的2 个在建研发中心也有其一将于21 年年底投入运营，研发创新实力进一步增强。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.63、0.69、0.79 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年19-21倍PE，对应合理价值区间为11.97-13.23 元，维持优于大市评级。

　　风险提示。在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。（海通证券）