舒华体育：产能领先&产品线丰富

　　公司数十年专注健身器材行业，历经多年发展已成为国内领先的健身器材制造商。公司以自有品牌业务为主，OEM/ODM 代工为辅。自公司2020 年健身器材生产基地全面投产以来，作为国内产能规模最大的本土健身器材公司，公司坚持自主研发，长期投入搭建全场景解决方案。考虑到疫情后健康意识的普及与全民健身的兴起，参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司2022 年34 倍PE，对应2022 年目标价17 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司业务：国内领先的健身器材品牌商，自有品牌业务为主，OEM/ODM 代工为辅。舒华体育成立于1996 年，数十年专注健身器材行业，现已成为国内领先的健身器材和展架品牌商和制造商。公司围绕健身器材和展示架两大核心业务（2020 年收入占比分别为83%/15%），在国内市场开展自有品牌“舒华”健身器材销售业务（2020 年占比87%），同时也为Paradigm Health & Wellness、Sunny Health 等客户提供健身器材OEM/ODM 代工服务，为安踏/特步/Adidas/波司登等品牌的终端门店提供展架设备（代工业务13%）。2020 年公司实现收入/净利润14.8/1.37 亿元，年产跑步机/力量器械约19 万台/22 万套。

　　健身器材行业：全球市场广阔、龙头优势显著，国内市场正崛起。全球健身器材市场成熟广阔，格局集中。根据全球大健康研究机构（GWI）报告，2018 年全球健身器材市场规模1090 亿美元，增长稳健且龙头已建立起深厚壁垒。主要健身器材品牌/公司ICON Health &Fitness、Life Fitness、Precor、Technogym 合计占据全球健身器材约70%的市场份额，而国内品牌在全球市场主要通过OEM/ODM 的形式参与分工。相比之下，我国健身市场仍有较大提升空间。2019年我国健身器材销售端市场规模达461 亿元（+10.2%），近年来呈现加速增长趋势。且目前渗透率只有0.8%，与发达国家10%+渗透率相比提升潜力较大。

　　核心优势：产能领先&产品线丰富，渠道广阔&客户结构不断优化。①公司目前是国内产能规模最大的本土健身器材公司，布局4 大生产基地、2 大运营中心，总占地面积45 万平米。公司创立至今始终坚持自主研发，通过长期的持续投入搭建起完善且行业领先的研发团队体系，依托于此搭建起齐全的产品线，实现涵盖家庭健身、商用健身、全民健身、体能训练、老年健身、校园体育六大场景解决方案。②多年行业深耕搭建起“线下+线上+异业联盟”三位一体的销售体系。

　　线下方面，公司经销渠道布局广泛、合作超过200 家商家，主要经销商合作时间在10 年以上，同时公司内部搭建起主攻重点商用客户的直营团队。线上方面借助疫情加速成长，目前占比已经接近30%。

　　风险因素：健身器材行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；疫情反复。

　　投资建议：公司数十年专注健身器材行业，历经多年发展已成为国内领先的健身器材制造商。作为国内产能规模最大的本土健身器材公司，公司坚持自主研发，长期投入搭建全场景解决方案。考虑到疫情后健康意识的普及与全民健身的兴起，参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司2022 年34 倍PE，对应2022 年目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。（中信证券）