正帆科技：未来正帆等国内供应商将迎来更大发展机遇

　　以高纯工艺介质系统为切入点，向特种气体等业务延伸公司前身正帆有限成立于2009 年，是一家为泛半导体、医药制造、光纤通信等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。其主要业务包括工艺介质供应系统、高纯特种气体、减排及资源再利用等几个板块。其中，公司主业工艺介质供应系统主要下游领域为光伏、半导体、医药等领域，产品与服务已进入中芯国际、长江存储、隆基、通威、晶澳、爱旭等国内知名半导体、光伏企业。

　　营收净利保持较快增长，主营业务毛利率不断提升①业绩表现：除2020 年外，公司营收净利均保持较快增长，2017-2019 年期间复合增长率分别达29.52%、63.63%。尤其进入2021 年后，随着下游IC 集成电路、光伏、生物医药等行业高景气度延续，预计公司营收将重回增长态势。

　　②收入结构：工艺介质供应系统收入占比超8 成，其中以系统综合解决方案为主。2017-2020 年期间收入分别为5.50、6.79、10.29、9.85 亿元，对应营收占比分别为77.75%、73.79%、86.81%、88.78%，整体呈波动上升趋势。

　　③盈利能力：2017-2020 年，公司主营业务毛利率分别为20.88%、25.90%、25.23%、27.27%，整体呈上升趋势。主要系公司主动采取各种措施提升内控管理水平且业务重心一定程度上侧重于集成电路、平板显示等毛利率更高领域。未来随着高毛利率板块及MRO 业务收入的提升，公司整体盈利能力有望进一步提升。

　　下游高景气驱动工艺介质系统增长，特种气体国产替代快速推进一方面，受益于下游半导体、光伏行业投资快速增长，工艺介质供应系统市场规模有望持续增长；另一方面，贸易摩擦等因素使得国内下游企业更注重其供应链的可控性，进而驱动设备材料国产化进程加速，未来正帆等国内供应商将迎来更大发展机遇。

　　盈利预测与估值

　　判断公司2021-2023 年营业收入分别为16.61、24.42、35.01 亿，归母净利润分别为1.75、2.76、3.66 亿，同比分别增长41.0%、57.6%、32.5%，对应2021-2023 年PE 分别为34.3x、21.7x、16.4x，给予目标价34.98 元，给予“买入”评级。

　　风险因素：原材料采购周期拉长的风险、气体业务毛利率波动较大的风险。（中信建投）