倍轻松：代言+新品持续拉动终端销售

　　代言+新品持续拉动终端销售

　　公司淘系平台6 月GMV 同比大幅增长194%，6 月启用代言人肖战以来，在全渠道进行相关活动联动，并通过直播等新媒体平台营销进一步提升流量转化率。在此基础上，7 月新品持续发力，无烟艾灸盒和旅行按摩鞋进一步扩充品类矩阵，艾灸盒配套的耗材产品（艾草柱、过滤网等）则提升了消费者的购买粘性，支撑了品类的增长可持续性。

　　线下壁垒加速构筑，增量渠道放量可期

　　行业当前的发展壁垒更偏综合而非单一的技术与生产。短期来看公司的竞争优势具有一定的独特性：（1）线下直营店优质盈利支撑下的快速复制。2020 年末超165 家的直营门店与其他线上的竞争对手显著拉开差距，而在17%的营业利润率则有力支撑未来的扩张动力和意愿，这背后是公司全品类高定位的产品力以及多年积累的线下精细化运营经验与体系作为依托；（2）高举高打的营销策略迅速占据消费者心智。

　　相对充裕的营销资金投入，以及启用代言人以来焕然一新的整合营销打法短期有望有效拉动销售，而消费者心智占领则更具有长期意义。

　　除了传统的线上和线下渠道，目前2B 大宗团购、线上礼品、积分商城等增量渠道布局加速，高端定位支撑下的强礼品属性与2B 渠道的需求吻合，同时礼品属性具有一定的周期刚性，受疫情等外生影响更小，有望成为收入业绩端的超预期支撑。

　　短看线上线下高速扩张，长看净利润率提升

　　公司短期增长逻辑在线下扩张和线上品类与份额的提升，尽管市场认为高速拓店期的新店爬坡会对坪效和费用率产生负面影响，但进一步从门店结构来看并非如此，坪效更高的高铁站店作为扩张重点之一有效对冲坪效的负面影响，同时租金和人工更低的高铁店、购物中心店也有望进一步拉低销售费用率，预计未来达到稳态线下门店的净利润率有望靠近15%，稳中向好的盈利能力同样也是远期业绩的有力保障。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司6 月销售超预期，结合公司展现出的综合竞争力和2B 增量渠道的快速推进，我们上调公司2021-23 年的盈利预期至1.2、2.0、3.0 亿元(前值为1.2、1.8、2.4 亿)，三年复合增速超60%，以PEG 估值并考虑估值切换与龙头溢价，给予目标市值130 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示: 行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。（国信证券）