元利科技：布局仓储基地及运输网络 节省运输成本

    投资要点：

    精细化学品龙头，混合二元酸二甲酯产能全球领先。公司主要从事二元羧酸下游系列产品的综合开发利用，产品包括二元酸二甲酯系列、脂肪醇系列、特种增塑剂系列多个品类，现已形成山东、重庆两个生产基地。截至2020年年底，公司拥有10 万吨/年二元酸二甲酯产能，4.5 万吨/年脂肪醇产能、4.3 万吨/年增塑剂产能，其混合二元酸二甲酯产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP 产品产能国内领先，规模经营优势明显，是全球主要的混合二元酸二甲酯生产商。

    现有产品下游应用广泛。公司二元酸二甲酯系列主要产品为混合二元酸二甲酯，是一种可生物降解的环保型有机溶剂，溶解力良好，具有低挥发、易流动、安全度高、光化学稳定性高等特点，可应用于涂料、铸造粘结剂、油墨等中高端领域。脂肪醇系列产品延伸了二元酸二甲酯系列的产业链，主要产品为1,5-戊二醇与1,6-己二醇，主要应用于UV 固化材料、聚氨酯、热塑性聚氨酯弹性体等方面。增塑剂系列产品包括DCP、DBP 等，主要应用于PVC塑料制品领域。公司凭借系列化的产品、优秀的产品质量、稳定的供应和较高的性价比，已与全球化工龙头巴斯夫、阿克苏诺贝尔、PPG 等企业建立了长期稳定的业务合作关系。

    储备项目有望提供业绩增量。公司坚持以技术创新为引擎，不断向产业链的上下游延伸发展，进一步完善产业布局，丰富产品结构。2020 年，公司完成了聚碳酸酯二元醇项目及光稳定剂项目的关键性技术突破。目前储备项目包括：1）23000 吨/年受阻胺类光稳定剂项目，公司预计2022 年投产，预计可实现年均销售收入4.12 亿元，税后净利润5899 万元；2）2000 吨/年聚碳酸酯二元醇项目，有望为公司提供业绩增量。

    布局仓储基地及运输网络，节省运输成本。公司重庆生产基地毗邻国内最大的己二酸生产企业重庆华峰，保证了公司主要原材料混合二元酸和己二酸的足量、稳定供应，节省运输、包装成本。此外，公司现已在华南、华东和欧洲建立仓储基地，满足客户交货及时性要求。2021 年1 月，公司投资8000万元购买泽胜船务10%股权，为重庆生产基地后续的水路运输创造有利条件。

    盈利预测。我们预计2021-23 年公司归母净利润分别为2.55 亿元、3.13 亿元、4.17 亿元，对应EPS 分别为2.00、2.46、3.27 元/股，给予2021 年21-23倍PE，对应合理价值区间为42.00-46.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司产品价格大幅波动；产品需求不及预期；在建项目不及预期。（海通证券）