万业企业：离子注入机找到国产替代突破口

　　收购凯世通+ Compart Systems，半导体装备材料平台企业初成型。2015年浦科投资通过受让股权成为公司第一大股东，积极推动公司从房地产企业到集成电路产业平台的战略转型。2018-2020 年，公司通过对凯世通和Compart Systems 的收购，迈出了转型的关键一步。传统地产业务销售后回笼的资金规模较大，公司充分利用资金优势持续在集成电路领域投资，包括参与设立上海集成电路装备材料基金、入股嘉兴齐芯、芯链融创等一系列产业投资。同时，在大股东浦科投资牵头下，公司作为装备材料基金的主要 LP实现了对飞凯材料、紫光控股、长川科技、精测电子、华卓精科和上海御渡等知名半导体企业的投资，为转型之路打下坚实基础。

　　凯世通助力公司弯道超车，离子注入机找到国产替代突破口。公司收购凯世通后，通过大规模的研发投入、内部激励和引入战略投资者等方式推进凯世通的离子注入机向集成电路领域突破。2020 年，凯世通获得多个不同类型的12 英寸离子注入机订单，已进入客户验证阶段，其中，首台离子注入机有望在今年二季度完成验证。我们认为，当前国产离子注入机市场仍为一片空白，国内仅有凯世通一家进入了晶圆厂验证，若能在短期内实现下游晶圆厂的验证通过，未来的国产替代将有望加速推进，公司的成长空间十分广阔。根据智研咨询，2020 年中国的离子注入机市场规模达到 44.53 亿元，而国内供应占比极低。通过对未来国内晶圆厂的扩张计划统计以及部分核心参数的假设，我们预计未来国内的晶圆厂将加大对国产离子注入机的采购量，国内离子注入机的远期市场空间有望达到 450 亿元。

　　确保特种气体精准运输，Compart Systems 填补设备上游产业链空白。

　　Compart Systems 是全球领先的半导体设备所需的气体输送系统领域供应商，也是全球极少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司之一。公司的主要产品是半导体设备子系统中气体传输系统的关键零部件，半导体设备子系统是保持设备良好运行的坚强后盾。我们认为，对 Compart Systems的收购将有望在子系统零部件环节提升设备厂的优势，实现国产厂商强强联合。根据中商产业研究院，我们预计 2021 年全球半导体设备子系统零部件的市场规模为 36.5 亿美元，约 237 亿元人民币，Compart 未来的成长空间较大。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 3.96、5.18 和 7.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.41、0.54 和 0.75 元。当前股价对应2021-2023 年 PE 值分别为 56.24、43.00 和 31.15 倍。我们看好公司通过凯世通实现集成电路离子注入机的国产替代突破，在晶圆厂通过验证后实现订单的快速增长；同时依靠对 Compart Systems 的投资实现投资收益；未来仍有望通过充足的在手现金进行进一步的投资，从而带来收入或利润增量。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。（东兴证券）