海德股份：未来几年公司业绩将维持高速增长态势

　　不良资产处置行业呈现“5+2 +外资系+非持牌+银行系AIC”的多元化格局，市场空间持续扩大。1）行业格局。目前我国共有持牌AMC 63 家，其中全国性AMC 5 家，地方性AMC 58 家，形成了“5+2 +外资系+非持牌+银行系AIC”的多元化格局成为实体经济和金融体系之间的桥梁，同时，地方性AMC不断扩容，逐步成长为行业中不可小觑的力量。2）市场空间。我国不良资产处置行业市场空间广阔。因新冠疫情导致全球多个经济体GDP 陷入负增长，国内外经济政治形势日趋复杂多变，商业银行体系贷款核销力度逐年增大、非银金融机构体系资管规模逐年上升，同时部分产能过剩行业和结构转型行业中的非金融企业偿债能力也有所下降，引起不良资产总供给量的上升和AMC 行业市场空间的持续扩大。3）政策支持。银保监会于2021年1 月发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，正式批准单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让，拓宽了个人不良贷款的处置路径，将为我国不良资产行业带来重大发展机遇。

　　业务范围广阔、积极创新，公司成长弹性较大，本年度净利润有望创新高。

　　1）净利润有望创新高。近年来公司管理效率逐步改善，费用率趋稳，净利率持续提升。2017 年-2020 年净利润分别为0.73 亿，1.21 亿，1.1 亿和1.28 亿，2021Q1 为0.48 亿，较上年同期增长44.26%，净利润2021 年有望创新高。2）杠杆率低于行业水平，成长弹性较大。2018 年-2020 年公司杠杆率分别为1.22，1.42 和1.40，低于中国信达、中国华融同期水平，公司具备较大规模扩张和盈利提升的弹性空间。3）业务多元协同，不良资产管理规模持续增长。2017 年至2020 年，公司不良资产投资余额由34.32 亿持续上升至47.52 亿，年均复合增长率11.5%。公司主营业务与核心特色业务结合，业务协同带来核心竞争力提升。

　　A 股唯一主营不良资产管理业务的持牌AMC 企业，经营优势显著。1）积极转型AMC。公司历经两次战略转型，成为A 股唯一AMC 标的。2）稀缺牌照优势。借助稀缺牌照和丰富的项目储备，实现业务扩量。3）业务多元协同。公司以“不良资产主业+核心特色业务”双轮驱动模式作为长期发展思路，前者为主线，后者则抓机遇，多元布局，实现业务协同效应。4）灵活布局抢占先机。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。

　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为4.1 亿元，5.6 亿元和7.7 亿元，分别同比增长31.6%、36.5%、36.6%，净利润分别为2.2 亿元，3.2 亿元和4.6 亿元，分别同比增长71.2%、46.6%、43.3%，考虑到公司开始步入利润释放期，未来几年公司业绩将维持高速增长态势，首次覆盖我们给予公司2022 年28 倍PE 估值，对应市值89 亿。

　　风险提示：政策风险；市场竞争风险；经营风险；业务拓展风险；股东债务风险；（天风证券）