兴发集团：IC级产品销量同比大增 盈利高速增长

　　投资要点：

　　公司发布2021 年半年报，业绩略超预期。公司1H21 实现营业收入98.53 亿元（yoy+5.48%），归母净利润为11.41 亿元（yoy+730%），扣非后归母净利润为11.17亿元（yoy+891%），1H21 公司销售毛利率为24.75%，去年同期为11.87%（运费未算入营业成本），业绩略超预期。其中2Q21 单季度实现营业收入53.86 亿元（yoy-0.89%，QoQ+20.58%），归母净利润为7.86 亿元（yoy+594.45%，QoQ+121.68%），2Q21整体销售毛利率为27.22%，环比扩大5.46 pct，管理费用、研发费用同比分别增长7.34%、82.90%至0.69、1.59 亿元，财务费用同比减少18.72%至1.39 亿元，2Q21 年末公司资产负债率同比环比分别下降7.63、2.17 pct 至59.88%，为2004 年以来新低，改善明显。

　　1H2021 净利润大幅增长的原因主要为：1.主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、二甲基亚砜等销售价格同比大涨，毛利率扩大；2.有机硅技改扩产顺利，销量同比增长；3.电子化学品业务拓展顺利，半导体用的高附加值IC 级产品销量及盈利同比大增。

　　草甘膦、磷铵、二甲基亚砜等产品价格和盈利双升。农产品涨价叠加出口补库存需求带动草甘膦价格持续上涨，1H21 公司草甘膦售价（不含税，下同）同比上涨35.8%至27405元/吨。根据卓创资讯的报价，2Q21 国内草甘膦价格同比环比分别上涨95%、37%至40802元/吨（含税）。1H21 湖北泰盛营收和净利润同比分别大增35%、3655%至27.81、2.13亿元，1H21 草甘膦业务（含甘氨酸）毛利率为32.65%，去年同期为11.87%（未将运费算入成本，下同），由于部分原药做成了水剂，因此1H21 草甘膦销量同比减少17%至6.82 万吨，内蒙兴发在建的5 万吨草甘膦新产能预计将于2Q22 年投产，届时公司草甘膦产能将增加至23 万吨。磷肥化工景气持续上行，2Q21 公司磷矿石、黄磷、磷铵售价同比分别增长17%、28%、59%，环比分别增长28%、28%、34%至254、18950、3026 元/吨。2Q21 磷矿石、黄磷销量同比分别减少30%、62%至61.79、0.26 万吨，磷铵销量同比增长39%至24.88 万吨。1H21 磷矿石黄磷及下游产品毛利率为28.84%，去年同期为29.05%，化肥业务毛利率为15.62%，去年同期为6.38%。二甲基亚砜公司目前有4万吨产能（包括代联营公司销售的产能），全球最大，市占率约为50%左右，1H21 年受益于下游医药溶剂和反应制剂需求的增长，价格持续上涨，二甲基亚砜毛利率同比扩大。

　　有机硅技改顺利，量价齐升，盈利能力大幅提升。全资子公司湖北兴瑞硅材料的有机硅技改升级项目投产，有机硅单体产能由20 万吨扩大至36 万吨，1H21 兴瑞硅材料营收、净利润同比分别大增117%、1691%至29.77、6.91 亿元。受益于下游需求好转叠加国外出口订单增加，2Q21 年公司有机硅（DMC）和107 胶业务销量同比增长20%，环比下滑14%至2.37 万吨。2Q21 公司有机硅和107 胶业务售价同比环比上涨78%、25%至23738元/吨。公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40 万吨有机硅单体产能预计将于2023 年6月建成投产，届时公司的有机硅成本和规模优势将进一步增强。

　　电子化学品业务市场开拓顺利，IC 级产品销量同比大增，盈利高速增长。公司的控股子公司兴福电子现拥有3 万吨电子级磷酸（ IC 级1 万吨，磷酸金属离子已控制在 10ppb 级别以内）、2 万吨电子级硫酸（全部为IC 级，硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内）、3 万吨电子级蚀刻液产能（IC 级1 万吨）。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1H21 兴福电子营收、净利润同比分别大增82%、2000%至2.09、0.27 亿元，1H21 毛利率同比增长32.72 pct 至35.56%，同时各产品销量同比亦大增，特别是IC 级磷酸、IC 级硫酸等。

　　新建中的4 万吨IC 级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产，联营公司兴力电子的1.5 万吨IC 级氢氟酸装置已建成投产，产品品质已达到 G5 等级。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”，产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的持续上行叠加电子化学品业务的高速增长。

　　我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为29.20、33.58、36.94 亿元（原为14.25、16.39、18.68 亿元），对应EPS 分别为2.61、3.00、3.30 元，对应当前PE 为10X、8X、8X，维持增持评级。

　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。（申银万国）