一心堂：收购四川本草堂 加强川渝地区布局

　　事件：

　　2021 年7 月10 日一心堂药业发布公告，同意公司全资子公司一心堂药业（四川）以自有资金5500 万元对四川本草堂药业进行增资，并在增资完成后一个月内以自有资金9900 万元受让本草堂36%股权，预计增资及受让完成后一心堂（四川）持有本草堂56%股权；本草堂将继续由原团队进行管理经营，并承诺2021-2023 年净利润指标实现0.20/0.25/0.30 亿元。同时为保障子公司经营需要，公司拟以自有资金2.5 亿元增资一心堂（四川），增资完成后，一心堂（四川）的注册资本将由5000 万元增至30000 万元。

　　收购四川本草堂，加强川渝地区布局

　　公司门店扩展趋势继续保持良好发展势头，持续加强川渝地区布局，截至2021Q1，公司共拥有直营连锁门店7537 家，其中四川地区门店数量940家，较2020Q1 净增加门店175 家；重庆地区门店数量279 家，较2020Q1净增加门店63 家，川渝地区品牌与规模效应已然建立。四川本草堂药业成立于2002 年，已发展成为四川省医药流通领军型企业，构建了覆盖广泛、配送快捷、信息准确的医药营销网络体系，2021H1 销售收入突破10 亿元，本次收购将进一步加强公司在川渝地区的药品销售网络建设，拓展公司在川渝地区的覆盖能力，为门店数量的第二波成长打下坚实基础。

　　跨区域布局，业务逐步加速

　　公司夯实云南龙头，发力异地扩张，川渝、桂琼地区多点开花，截止至2021Q1，云南省外门店数量占比达到41%，公司进一步加强内生精细化管理，销售费用率、管理费用率分别同比下降了0.36/0.15 个百分点，财务费用率同比增长0.49 个百分点，净利率提升至7.58%，精细化管理成效凸显；2020 年受防疫物资销售影响，公司毛利率有所下滑，随着疫情缓解，2021Q1公司综合毛利率恢复至37.01%，盈利能力有望逐步提升。公司有序推进配方颗粒研发，在中药的产能、产值上得到进一步提升，2020 年公司中药类销售同比增长39.26%，营业收入占比提升至8.86%，公司完成配方颗粒的小试研究，共计提交配方颗粒备案资料品种291 种并全部取得备案批件，截止目前，公司配方颗粒项目共取得药监局备案批件品种609 个。

　　估值与评级

　　公司作为连锁药店龙头，整体估值显著低于市场同类公司估值，未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破，有望逐步修复，看好公司长期发展空间。

　　根据公司2021Q1 毛利率及净利率提升情况将盈利预测由2021-2022 年9.43/11.31 亿元调整为9.95/12.47 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新店拓展不及预期风险，市场竞争风险，经营管理风险。（天风证券）