安琪酵母：收入表现符合预期 量价共振支撑增长

　　事件：公司发布 2021 年半年报。2021 年半年度实现营业收入 52.34 亿元，同比增长 20.6%；归母净利润为 8.28 亿元，同比增长 15.1%；其中 Q2 营收 25.78 亿元，同比增长 12.5%；Q2 归母净利润为 3.86 亿元，同比下降7.2%。

　　收入表现符合预期，量价共振支撑增长。上半年公司营收完成进度超全年目标 50%，1）分产品：上半年公司酵母及深加工产品营收增速约 19.3%，其中国内小包装酵母增速约 30%、大包装酵母增速约 10%，同时下游衍生品增长较快（同比增 20%+），其中动物营养及微生物营养增速分别约 40%、30%；此外受益糖价持续上行，公司制糖业务上半年营收增速约 64%（其中 Q2 增速加速至 88%）。2）分渠道：公司 1 月及 3 月分别对国内 YE、大包装产品采取提价措施，国内增长超出公司目标增幅，Q2 国内、国外营收增速分别约 14%、8%。

　　成本端压力显现，汇率波动及运费提升致利润承压。公司 Q2 利润端在去年同期高基数背景下同比下滑 7.2%，净利率同比下降 3.6pct 至 15.2%。除基数影响外，我们认为主要原因系：1）年初以来糖蜜价格稳步走高，目前探至历史最高点（1200 元/吨），相较于春节前 900 元/吨提升幅度超 30%，采购成本高企对公司下半年生产成本亦会形成压力，但展望下半年，我们预计糖蜜价格可能有所回落；2）汇率波动及海运费用提升，美洲汇率升值且海运运费上涨（约占售价 20%+），对利润产生挤压。整体来看，Q2 毛销差下滑 7.4pct 至 24%。

　　定增、收购双管齐下，产能扩充助力“十四五”目标推进。根据公司“十四五”规划，预计 2025 年酵母类产品销量超 50 万吨，目前公司酵母类产品总产能超过 27 万吨，产能差距较大且目前公司产能较为紧张。在疫情影响下，海外扩产计划延缓，公司积极进行国内收购及定增拓展。据今日公告，公司完成了对山东圣琪酵母厂（产能 1.5 万吨）的收购，产能扩充同时实现对低价竞争者清理，此外公司计划通过非公开发行股票募集资金 20 亿元，用于 6 万吨酵母及酵母抽提物、0.5 万吨酶制剂产能建设。

　　盈利预测：我们预计 21/22/23 年营收分别为 103.8/118.3/135.5 亿元，同比 +16.2%/14.0%/14.5% ；归母净利润 15.4/17.5/20.3 亿 元 ， 同 比+12.2%/13.6%/16.1%；对应 PE 分别 28/25/21 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。（国盛证券）