梅花生物：管理费用、财务费用下降 持续高分红政策

　　1Q2021 实现归母净利润4.08 亿元，同比增长66.33%。公司公告2020 年实现营收170.5 亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润9.82 亿元，同比下滑0.67%；实现扣非后归母净利润9.12 亿元，同比增长6.5%。其中4Q2020实现营收49.74 亿元，同比增长32.59%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长21.87%。公司公告1Q2021 实现营收53.08 亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长66.33%；实现扣非后归母净利润3.87亿元，同比增长78.6%。

　　氨基酸销量增幅显著，成本降低毛利率有所提升。2020 年公司累计销售动物营养氨基酸206.61 万吨，同比增长16.43%；销售人类医用氨基酸9835 吨，同比增长20.11%。其中动物营养氨基酸包括苏氨酸、赖氨酸、淀粉副产品，人类医用氨基酸包括腺苷、脯氨酸销量均有所增长。2020 年公司动物营养氨基酸毛利率同比持平，根据新的会计收入准则，相关部分运费由销售费用计入营业成本，若考虑剔除这部分影响，动物营养氨基酸毛利率实际有所上升。

　　同期，人类医用氨基酸随着生产技术优化生产成本有所降低，2020 年毛利率同比增加2.7 个百分点至35.19%。

　　食品味觉性状优化产品量增价降，毛利率出现下滑。2020 年公司累计销售食品味觉性状优化产品81.4 万吨，同比增长9.57%。2020 年该系列产品味精、呈味核苷酸二钠等价格下降，同时主要原材料玉米价格出现上涨，叠加会计政策变更影响下，食品味觉性状优化产品毛利率同比减少15.35 个百分点至15.91%。

　　管理费用、财务费用下降，持续高分红政策。2020 年公司提高内部管理效率，停产车间减少，管理费用率同比下降0.28 个百分点至3.85%。同期，因汇率波动影响汇兑收益增加及借款规模降低利息支出减少，公司财务费用率同比下降1.03 个百分点至0.83%。公司同时公告拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元，预计分配现金红利9.3 亿元（含税）。公司持续保持高分红的利润分配政策，2016 年至2020 年累计分红现金47 亿元左右，累计股利支付率高达90.73%。

　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.50、0.53、0.55 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2021 年15-18 倍PE，对应合理价值区间7.5-9 元，维持优于大市评级。

　　风险提示。味精价格下跌，苏氨酸价格下跌，赖氨酸价格下跌。（海通证券）