新凤鸣：横向扩张有助于发挥现有优势 完善产业链结构

　　深耕细作稳步扩张，长丝龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为在涤纶长丝领域精耕细作20 年的行业龙头，产能扩张计划明确，新项目建设掷地有声。公司二期220 万吨PTA 产能预计将于9 月末投产；2020H2-2022年，公司计划投放约200 万吨涤纶长丝产能。我们认为，公司成长动能充足且具有较强的后发优势，产业链纵向延伸和产品结构横向发展相结合，将助力公司增强盈利能力，开启新一轮腾飞。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为5.44亿元、17.70 亿元、23.33 亿元，EPS 分别为0.39、1.26、1.67 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为29.1、8.9、6.8 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司在独山港生产基地打造“PTA-涤纶长丝” 生产基地，成本优势突出独山能源于期220 万吨PTA 项目投产后，公司PTA 生产能力将达500 万吨，基本实现涤纶长丝重要原材料PTA 的自给自足。公司PTA 生产装置采用BP 公司最新一代PTA 工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，具备较强的后发优势。同时，PTA 装置采取余热发电方案，并规划了210 万吨涤纶长丝产能，其中60 万吨预计将于2021 年投产，届时涤纶长丝生产装置可利用PTA 装置余热发电产生的电量，进一步优化涤纶长丝生产成本。公司在独山港打造一体化“PTA-涤纶长丝”生产基地，将进一步提升公司涤纶长丝产品的市场竞争力，增强盈利能力。

　　公司涤纶长丝、涤纶短纤产能持续扩张，助力公司开启新一轮腾飞公司横向发展战略雏形已现，未来成长动能充足。2020 年H2 公司计划新增30万吨涤纶长丝产能；2021 年公司计划新增100 万吨涤纶长丝产能，届时公司涤纶长丝总产能将达600 万吨；未来公司将继续保持每两年5 套或者每年2 套的投放速度。根据公司公告，公司将投资65.50 亿元建设200 万吨涤纶短纤产能，其中包括7 套聚酯短纤装置，38 条短纤纺丝生产线，待公司200 万吨产能完全投放后，将一举成为涤纶短纤行业龙头。公司横向扩张有助于发挥现有优势，完善产业链结构，进一步提升公司盈利水平，助力公司开启新一轮腾飞。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产。（开源证券）