威海广泰：军工业务有望加速 新增订单为业绩提供稳定支撑

　　半年报业绩符合预期，扣非利润增长加快，降本增效，毛利率提升。2020上半年公司实现营业收入10.62 亿元，同比增长9.88%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长13.47%；实现归母扣非净利润1.24 亿元，同比增长27.8%，业绩符合预期。2020H1 实现毛利率33.51%，同比变动4.98%，得益于公司内部降本增效； 其中销售费用率/ 管理费用率分别为6.72%/5.82%，同比变动-0.75/-0.41pct，期间费用率保持稳定。研发方面，2020H1 研发费用为6049 万元，同比增长38.28%，研发费用率为5.7%，同比变动1.17pct，报告期内公司持续加大研发投入，新增34 项专利，同时与中国航空研究院成立航空联合技术中心，全方位加强公司军用无人机技术研发能力。

　　坚持“双主业一军工”的发展战略，军工业务有望加速，新增订单为业绩提供稳定支撑。空港设备方面报告期内实现营收4.63 亿元，同比增长3.09%，营收占比达到43.61%，实现毛利率42.26%，同比变动9.1pct。报告期内空港设备重点项目进展顺利，电动化项目不断落地，国内市场签订天津机场、菏泽机场、长沙机场等七个千万以上的项目。空港业务有望随着航空业的逐步复苏迎来进一步发展；消防业务方面，公司消防车及装备业务实现营收4.34 亿元，同比增长29.65%，营收占比40.87%，实现毛利率22.89%，同比变动-0.4pct。子公司中卓时代在报告期内已获得4.11 亿元军用装备订单，标志着公司消防装备业务在军方市场取得突破性进展。

　　报警业务领域，山鹰报警新增9 家地产公司入围、与10 家工程公司签订战略合作协议，加大业绩实现力度。军工方面，2020H1 对军队实现的营收为2.45 亿元，同比增长1594.86%，公司在军工领域的布局优势逐渐体现。报告期内公司累积新签订单13.22 亿元，同比增长31.87%，其中军品订单为4.97 亿元。截止报告期末，公司在手订单26.1 亿元（其中已中标尚未签订合同金额3.95 亿元，军品订单9.8 亿元），大量订单为公司业绩提供稳定支撑。

　　投资建议：鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 4.11 亿元、5.06 亿元、5.99 亿元， EPS 分别为1.08 元、1.33 元、1.57 元，对应 PE 为15 倍、12 倍、10 倍。

　　风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险，公共卫生事件加剧对航空业的冲击及招投标节奏放缓等等。（长城证券）