松井股份：技术研发、产品布局双重优势助推长远发展

    松井股份是国内领先的新型功能涂层材料供应商，全球下游市场空间超500 亿元。预计环保政策推动、技术研发和产品布局优势将推动公司持续提升手机、笔记本电脑、可穿戴设备及相关配件等强势业务领域的市场地位，并逐步增强乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势，长期看好公司成长为新型功能涂层材料（涂料、特种油墨、胶黏剂）领域的领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司是国内领先的新型功能涂层材料供应商。松井股份是以消费类电子（手机、笔记本电脑、可穿戴设备及智能家电）和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场，为客户提供多个类别系统化解决方案的国内新型功能涂层材料龙头。公司主要生产涂层材料、特种油墨等产品，未来计划投建环保型胶黏剂产品线。公司研发实力强劲，核心技术全部自主研发，已拥有和受理中发明专利均超过30项。产品布局广泛，已进入大多数一线3C 终端品牌供应链，且已在乘用汽车内、外饰件涂层材料领域实现技术突破。

    新型功能涂层材料下游应用不断拓展，行业规模超500 亿元，国内企业发展迅猛。新型功能涂层材料行业下游为手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等高端消费类电子领域和乘用汽车领域，随着技术进步、消费升级、环保趋严三大因素推动，行业下游应用领域也将持续拓宽。预计未来新型功能涂层材料市场规模将保持在500 亿元以上，其中3C 电子相关板块有望持续增长。近年来，随着国内3C 制造业自主化、高端化趋势加速和国内终端品牌强势崛起，以松井股份为代表的涂层材料供应商凭借技术突破和国产品牌崛起的协同效应，近三年来业务发展势头强劲，目前已成为全球第4、国内第1 的3C 产品涂层材料供应商。

    技术研发、产品布局双重优势助推公司长远发展。公司重视研发，研发费用占比、团队规模和专利数量均领先同行业，核心技术全部为自主研发，多项产品技术指标领先同行业公司。通过持续的技术研发，公司产品体系已从设立伊始的单一PVD 系列涂料逐步拓展到UV 色漆、手感涂料、水性涂料、乘用汽车涂料等领域，并已进入多数知名消费电子品牌的供应链。未来公司有望依托技术研发、产品布局的双重优势，继续扩大手机、笔记本等相关市场的优势，逐步增强在可穿戴设备、智能家电和乘用汽车领域的竞争力，获得长远发展。

    风险因素：市场竞争加剧；贸易摩擦加剧；下游需求萎缩；新项目未达预期。

    投资建议：预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升强势业务的市场地位，并逐步增强乘用汽车、智能家电等领域的竞争优势。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.24/1.73/2.39 亿元，对应EPS 预测分别为1.56/2.17/3.00元。综合考虑PE 和PEG 估值方法，给予公司2021 年65 倍PE，对应目标价141 元，首次覆盖，给予“买入”评级。（中信证券）