天味食品：激励方案出台 未来发展动力强

    事件

    公司业绩预告：

    预计2020H1 归母净利润将增加8,500 万元到10,380 万元，同比增加82.85%到101.18%；扣非后归母净利润预计增加7,600 万元到9,300 万元，同比增加83.07%到101.65%。

    简评

    盈利能力优化，业绩弹性放大

    根据业绩预告， 公司Q2 单季归母净利润同比增速将达到280.07%-344.67%。公司盈利能力优化主要原因：

    ①H1 公司产品复合调味料适用于家庭快速备餐，今年居家用餐频次增加，叠加公司品牌、渠道的积累优势，预计收入端有望实现高增长；

    ②产品结构出现变化，H1 内公司的定制餐调业务受影响较大，整体占比下降，而定制餐调毛利率较零售端偏低，H1 公司整体毛利率预计较同期提升；

    ③公司过去Q2 费用投放力度大，2018、2019 年公司Q2 的销售费率为19%左右，导致历史Q2 的净利率低至8%-9%，但今年计划投的费用受疫情影响，费用投放有一定下降，销售费率水平预计下行，促使利润弹性增加。

    激励方案出台，公司未来发展动力强

    公司上市以来积极调整组织构架、引进人才、提升激励。5 月，公司公告2020 年股权期权与限制性股票激励计划，激励对象为公司176 位中高层管理人员，股票期权2020、2021 年行权条件为收入增速不低于50%、125%（2019 为基数）；限制性股票激励条件为收入增速不低于30%、69%（2019 为基数）。意味着未来两年公司在收入上重视度提升，收入增长拐点有望出现。同时，公司每年设置双重条件，最低增速30%，与2020 年业绩指引一致，最高目标增速50%。考虑到激励均是公司核心骨干，此次激励有望推动公司近两年扩张提速，利好公司在复合调味料市场份额提升。

    复合调味料赛道向好，头部企业份额提升

    复合调味料行业具备高成长性，且市场分散度高，强烈看好公司作为头部企业长期的高成长性。对公司而言，①当前渠道空白较大，主要市场为西南、华中地区，2019 年收入贡献占比近半，华东、北部、华南等地区覆盖度较低；②公司产品结构优化，“好人家”品牌定位中高端，整体增速较高，将提升公司高毛利产品占比。从今年来看，公司将扩大经销商队伍、加大费用投放，强化品牌建设、提升知名度，推动全国化覆盖度提升，看好公司中长期发展。

    盈利预测：

    预计2020-2022 年公司实现收入22.67、29.08、36.86 亿元，实现归母净利润3.48、4.34、5.36 亿元，对应EPS 为0.58、0.72、0.89 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，猪价上涨风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。（中信建投）