天邦股份：半年报业绩超市场预期 迎来业绩高增长阶段

　　事件：

　　公司披露半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润14.8-15.8 亿元，而去年同期亏损3.67 亿元。

　　报告期内，公司业绩大幅增长主要来自于公司生猪养殖业务。

　　2020 年上半年，生猪销售价格处于高位运行区间，公司商品猪出栏价格较去年同期上升336.11%，销售收入同比上升67.14%。同时公司商品猪销售构成中仔猪和种猪的占比较高，相应的毛利率也较高。

　　预计二季度实现利润10-11 亿元，公司迎来业绩高增长阶段。

　　2020 年一季度，公司实现归母净利润4.8 亿元，公司公告半年度业绩预告为14.8-15.8 亿元，预计二季度实现归母净利润10-11 亿元，业绩环比高速增长。一季度公司出栏量51.38 万头，头均盈利926 元，二季度公司出栏量60.59 万头，头均盈利1650-1815 元，环比大幅增长。我们预计2020 年三季度，公司出栏量有望持续改善；随着公司疫情防控能力提升生猪的存活率将提升，出栏量增加也将摊薄分摊的费用，因此我们认为三季度公司成本有望走低，叠加猪价高位，从而使得公司业绩环比持续高增长。

　　产能重回高增长趋势，预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防控能力的提升，公司产能开始快速恢复，截止2019 年底公司生产性生物资产9.52 亿，同比2018 年底的5.15 亿增长约85%，2019 年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7 万头，我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。

　　短期猪价或继续上行

　　根据涌益咨询：一方面由于 5 月份随着国内现货猪价下跌，贸易商多赔钱；另一方面国外受冠影响，部分工厂停工；我国6-7 月份猪肉进口订单减少；此外，从库存来看，目前国内屠宰企业内部库存总计约30-40 万吨。国内供给或持续偏紧，三季度猪价预计继续上行，有望达到40 元/公斤高位。

　　给予“买入”评级：

　　公司半年报业绩超市场预期，我们预计源于公司成本的持续下行，以及公司种猪销售所致，我们下调公司2020-2022 年的成本，并对公司出栏结构进行了调整，提高了种猪占比，从而将公司2020-2022 年的收入由125.58/173.32/210.48 上调至128.30/193.69/243.73 亿元，同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%；实现归母净利润由33.29/40.10/33.52 上调至34.92/44.69/39.73 亿元， 同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%，对应PE 仅4.6/3.6/4.0 倍，估值低位，价值彰显！

　　风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期。（天风证券）