美锦能源：超级电容炭已取得重大进展 产业化加速

　　焦炭产能压减2.92%，焦炭价格回升，助力公司业绩释放。2020 年为环保决胜年，以山西、山东、江苏为代表的主产地出台政策促进焦化去产能，预计完成后焦炭行业将彻底解决产能过剩问题。同时疫情在二季度得到了有效控制，下游需求有望保持增长，焦炭价格重回上升通道。据公告，公司权益焦化产能601 万吨，是目前所有A 股上市公司里权益产能最大的，同时公司公告有在建产能385 万吨/年，将持续受益于焦炭价格上涨。自有煤矿可覆盖炼焦所需近58%原材料，成本端保持稳定，焦炭价格上涨有望打开公司的盈利空间。

　　氢能全产业链布局，飞驰汽车进军卡车蓝海：根据公司“产业链+区域+综合能源站网络”的总体规划，在氢能领域积极布局。一方面，广泛布局，抢占市场，公司氢能工业园从广东扩展到晋中市、青岛、嘉兴等城市，获得当地政府政策支持，扩展氢能产业发展。另一方面，围绕“一点（整车制造）、一线（燃料电池上下游产业链）、一网（加氢站网络”的总体规划，上游依靠焦炉煤气低成本制氢，中游布局鸿基创能与国鸿氢能等核心技术公司加速核心零部件的研发，下游飞驰汽车产销增长较快，计划2020 年生产各种车辆1500 辆，2022 年实现3000 辆规模。飞驰汽车发展良好，整车品类从大巴车向卡车扩展，打开新的蓝海市场。公司拟对飞驰汽车进行拆分独立上市创业板，在拓宽融资渠道减少对公司资金依赖的同时，有望获取合理估值，增强产品竞争力。

　　超级电容炭已取得重大进展，产业化加速：公司与山西煤化所所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”的开发项目取得重大进展，已经建成了10 吨级的电容炭中试示范线，中试产品先后在重点用户完成评测，产品的综合性能与占据国际市场主流的日本可乐丽公司YP-50F 产品相当，个别指标已超越，达到国际先进水平。公司将启动电容炭的产业化工作，据公告，预计项目一期工程（500 吨/年的产业化工程）预计2020 年3 月启动，项目投资预算约1.6 亿，计划于2020 年12 月底前完成设备安装，2021 年3 月完成联动调试，正式投产供货。项目顺利实施后，将解决困扰中国超级电容器行业多年“卡脖子”的难题，推动关键核心材料实现进口替代。

　　投资建议：预计2020-2022 年净利润分别8.78/20.19/23.48 亿元。

　　考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.40 元。

　　风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格大幅下跌，新能源项目进展不及预期，飞驰汽车拆分上市存在不确定性。（安信证券）