森萱医药：部分产品已成为国内龙头 估值仍有提升空间

　　公司大股东为精华制药。公司实际控制人系南通市国资委，南通市国资委持有南通产控100%股权；南通产控持有精华制药34.29%股份；精华制药持有森萱药业股份约84.14%。森萱医药主要产品氟尿嘧啶、苯巴比妥、二氧五环、二氧六环均系省级高新技术产品；氟尿嘧啶产品获得了南通市人民政府颁发的南通市科学技术进步三等奖，公司在抗肿瘤类原料药及抗癫痫类原料药领域具备较强的市场竞争力。

　　公司为原料药细分领域领军企业。1、国内取得保泰松（治疗类风湿性关节炎等）原料药 GMP 认证的企业只有 4 家，森萱医药保泰松类原料药产量位居同行业同类产品前列。2、国内取得苯巴比妥（镇静催眠、抗惊厥）原料药 GMP 认证的企业只有森萱医药和新华制药。

　　森萱医药苯巴比妥类原料药产量居全国前列。3、利托那韦（临床上可单独使用或与其他抗逆转录病毒药物联合使用治疗 HIV-1 感染）医药中间体 2017 年、 2018 年销量分别为 54.10 吨、 31.48 吨。目前，公司利托那韦医药中间体市场占有率稳居行业前列。4、公司抗肿瘤类原料药主要为氟尿嘧啶，公司该产品市场占有率居全国前列。

　　2019 年，公司抗肿瘤类原料药占公司收入比重约17%。该产品2018年销售额约2660 万元，2019 年销售额约8728 万元，同比增长228%。

　　公司部分产品已成为国内龙头：1、公司二氧五环（可用于油和脂肪的提取剂，锂电池的电解溶剂，氯基溶剂稳定剂，药物中间体，丝绸整理剂，封口胶原料等）产能为 6000 吨/年，为国内最大的二氧五环生产供应商之一。2、公司二氧六环（被大量用作聚氨酯合成革、氨基酸合成革的反应溶剂）产能为5000 吨/年，为国内最大的二氧六环生产供应商之一。

　　以可比公司视角，森萱医药估值仍有提升空间：公司2019年实现营收5.07亿元（+31.71%）；实现归母净利润1.06亿元（+125.32%）。森萱医药 收入持续增长，近两年森萱医药 收入归母净利润高于 同和药业、奥翔药业。可比公司PE平均值约74.54X。森萱医药 停牌前股价5.33元/股，停牌前市值19.56亿元，以可比公司视角，森萱医药 估值仍有提升空间。

　　风险提示：行业和市场竞争风险、原材料价格波动风险、环保风险。（安信证券）