佰仁医疗：享受生物瓣渗透率提升和进口替代的双重红利

    佰仁医疗：动物源性植入材料专家，瓣膜补片双轮驱动佰仁医疗掌握动物源性植入材料核心技术，主营业务包括心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复。公司是技术过硬的小而美。创始人金磊博士是国内心脏瓣膜的领军人物。

    人工心脏瓣膜：从机械瓣到生物瓣，进口替代空间大人工心脏瓣膜经历了从机械瓣到生物瓣的发展过程，欧美国家生物瓣占比超过75%。国内瓣膜病患者治疗率低，且生物瓣占比低，提升空间大。生物瓣中进口产品约占85%，进口替代空间大。公司的生物瓣有大组的循证医学证据支持，临床使用与进口产品同样优秀，且价格较低，有望通过进口替代快速放量。若外科心脏瓣膜被纳入带量采购，公司有望迅速占据进口产品的市场份额。目前中国的外科瓣与介入瓣渗透率均较低，并且目标人群有所分化，彼此的竞争性不强。

    动物源性补片：心外、神外均有应用

    公司还将动物源性植入材料应用于补片的制作，心外科补片用于简单先心病的修复，神经外科补片用于开颅手术，均为公司业务的重要组成部分，预计未来仍能保持快速稳健的增长。公司的动物源性补片潜在还可用于眼科等其他领域。

    风险提示

    人工瓣膜渗透率提升不及预期、公司瓣膜进口替代进度不及预期、高值耗材大幅降价的风险

    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

    中国的瓣膜市场正处于从机械瓣向生物瓣转变的过渡时期，公司的瓣膜业务有望享受到生物瓣渗透率提升和进口替代的双重红利。公司目前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十分优秀。我们预计公司2020~2022 年的净利润为0.79/0.99/1.30 亿元，同比增长25%/25%/31%。结合相对估值与绝对估值，给予公司的合理估值区间为75~88 元，相对当前股价有9%~28%的增长空间，首次覆盖，给予 “增持”评级。（国信证券）