长青集团：生物质行业出清 长青大有可为

    　　盈利有保障、现金流望改善，行业迎新机遇。1、从收入端看，今年出台多项关于生物质发电补贴的政策，“十四五”期间增量风电、光伏将不补贴，补贴资金的压力有望得到缓解，明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴，行业的收入、盈利得到保障；2、从现金流端看，国家2018 年开始推动生物质热电联产模式（非纯发电），模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降、而供热业务现金流优异，使得项目现金流更有保障。生物质处理的盈利、现金流得到保障的背景下，长青集团契合行业周期，从去年底同时开工建设多个热电项目（已投产3 个），业绩值得期待。

    　　生物质行业出清，长青大有可为。过去几年因为补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，叠加生物质处理管理难度较大，投资激进、管理欠缺的企业均被淘汰，行业出清，竞争格局优化。长青集团2014-2015 年虽签订大量框架协议，但出于现金流考虑，并未启动新的生物质投资，从而避免现金流枯竭的问题，在行业格局、盈利、现金流均改善背景下，未来大有可为。

    　　长青激励到位，管理精细化。长青家电业务起家，多年制造业经验使公司对产品的质量和成本控制要求严格，管理稳健、执行力强，依靠细致的管控和对员工的充分激励使其生物质电厂盈利全国领先，且发电小时数和发电效率均行业第一，在行业出清背景下，有望依靠精细化管理不断提升市占率。

    　　几经蛰伏，步入业绩丰收期。公司2004 年介入环保业务，将生物质发电、燃煤供热发展成为核心业务，并于2014-2015 年签订几个大型燃煤集中供热项目和几十个生物质热电协议，但燃煤供热项目投产进度低于预期，加上未启动新的生物质投资，公司2016-2018 年进入发展瓶颈期。几经蛰伏，随着2018 年底首个燃煤供热项目投产，公司利润、现金流均进入良性循环，且目前在建项目较多，有望今明年集中投产，步入业绩丰收期。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年营收分别为35.1、54.7、68.2 亿元，对应的归母净利为4.4、7.7、10.0 亿元，EPS 分别为0.59/1.04/1.35 元/股，对应PE 为16.1/9.2/7.1X。我们认为经历前几年蛰伏期，公司项目逐步投产，进入业绩丰收期，且生物质行业高度出清，长青望获取更多市场份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。（国盛证券）